投資增速加快，過熱可能仍在

今年以來，我國政府為防止經濟增長由偏快轉為過熱，加大了宏觀調控力度，在實行從緊貨幣政策同時，繼續(xù)把好土地、信貸“兩個閘門”和市場準入門檻，并進一步規(guī)范對新開工項目的管理，加強對全社會各類投資活動的引導、調控和監(jiān)管。但由于一季度我國南方出現罕見的冰雪凍雨天氣，為抗擊巨災及重建的投資支出與貸款增大。從近年投資增長變化趨勢看，二季度投資增幅都會有所增加，預計今年二季度這個趨勢仍將存在。由于推動投資快速增長的因素較多，甚至不排除出現投資過熱的可能性。

頭先，在建項目數量快速增加，將會推動投資迅速增長。其次，一季度金融機構外匯貸款余額和國家外匯儲備余額同比大幅增加，分別達56.92%和39.94%，這表明一些境內外機構已經利用人民幣與美元存在的較大基準利率差距，在外幣與人民幣市場間實施套利行為。在這種情況下，再繼續(xù)上調人民幣存貸款基準利率的可能性在減少，因而能夠有效抑制投資增長的利率政策作用將可能不會有太大增強。第三，企業(yè)經營利潤穩(wěn)定增長，投資意愿仍然較強。今年以來，房地產開發(fā)企業(yè)明顯加快開發(fā)速度，前2個月完成土地開發(fā)面積和商品房施工面積同比增幅分別達21.3%和32.1%，增速同比分別提高29.2和14.7個百分點。同時，房地產開發(fā)企業(yè)又加大了土地購置力度，前2個月購置土地面積同比增幅達35.8%，增速同比上升66.2個百分點，這使得未來房地產投資仍有可能繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。第五，今年初我國遭受了歷史罕見的冰雪災害，許多地區(qū)電力設施受損，為盡快建設能夠抵御一定自然災害的供電系統(tǒng)，迫切需要加大電力建設投資。第六，投資價格持續(xù)上漲也是推動投資快速增長的重要因素。

消費增勢不改，增速放緩

一季度，居民消費需求增速明顯加快，社會消費品零售總額同比增速達20.6%，增幅同比上升5.7個百分點。預計二季度，居民消費仍將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。

頭先，居民收入將持續(xù)增長，消費預期和信心仍然良好。一季度，邊際消費傾向較高的農村居民的人均現金收入同比增長18.5%，增幅同比提高3.3個百分點，達近年同期較高水平。一季度末，居民消費信心指數和預期指數分別為94.8和97.5，雖較上年同期有所降低，但仍保持在近年較高水平。

其次，國家將不斷加強社會保障，公共財政將進一步惠及民生領域。第三，盡管一季度社會消費品零售總額同比增長較快，但若扣除CPI上漲影響因素，實際同比增幅為12.6%，僅比上年同期提高0.4個百分點。一季度，居民糧油、肉禽蛋、石油及制品類消費大幅增加，同比分別增長38.1%、31.3%和42.5%，很大程度上是受到價格上漲的影響。預計二季度，CPI仍將保持較高水平，對消費增長的促進作用仍將延續(xù)。

第四，一季度末CPI達8%，而一年期定期存款利率為4.14%，居民儲蓄實際收益為負數，這有利于促進居民增加實物資產配置，促進消費需求擴大。

二季度，盡管居民消費需求將保持快速增長態(tài)勢，但增速將會有所放緩，主要原因：一是今年頭次取消“五一”黃金周長假，假期從原來7天縮短為3天，居民旅游和購物時間明顯減少，同比消費支出必將有所降低。二是一季度70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11%，增幅同比上升5.4個百分點。預計二季度房地產價格持續(xù)上漲趨勢不會改變，在當前居民購房貸款利率已達近十年較高水平情況下，居民購房支出占總支出比重將會繼續(xù)增加，而用于消費的支出將會受到一定影響。

出口增速提高，順差繼續(xù)擴大

當前，受國內外各種因素影響，我國外貿出口增速下降較多，其主要原因：一是受發(fā)達國家經濟增速明顯放緩、消費需求增長減弱影響。二是受國家外貿調控政策和人民幣升值的影響。三是出口企業(yè)生產成本不斷增加。

盡管今年外貿出口增幅減小已成定勢，但增速不會下降太多，貿易順差擴大趨勢仍有可能存在。頭先，我國對外貿易方式仍然以加工貿易為主的格局沒有改變，人民幣升值雖對產成品出口產生影響，但也將會減少加工所需進口原材料和部件成本，使企業(yè)可以在一定程度上通過減少成本來降低出口價格，抵消人民幣升值帶來的不利影響。另外，我國就業(yè)形勢比較嚴峻，新增就業(yè)主要聚集于對外貿易企業(yè)和私營企業(yè)，對外貿易出口增速也不宜下降過大。

其次，中國外貿出口受美國消費需求波動影響在不斷減弱。近年來，新興經濟體國家經濟增長迅速，市場需求不斷擴大，使得我國外貿出口區(qū)域結構不斷改善，對主要發(fā)達國家出口依賴度不斷降低，美國進口增速變化對中國出口增長的影響已明顯弱化。一季度，我國對東盟、韓國、印度和俄羅斯等國外貿出口同比分別增長34.4%、33.4%、48.1%和51.6%。

第三，以歐盟為主要市場的機電產品的外貿出口仍有可能穩(wěn)定增長。同時，人民幣對歐元存在貶值趨勢，一季度貶值為3.74%，這使得中國商品在歐盟市場仍有很強的競爭優(yōu)勢。

第四，境外資金仍會通過貿易渠道流入境內。在人民幣持續(xù)升值、利率水平較高的情況下，境外資金仍會通過各種手段強化我國外貿企業(yè)高報出口、低報進口等做法，將資金轉移到境內。

特別是二季度，影響一季度我國主要外貿出口地區(qū)的重大暴雪凍雨自然災害天氣已不復存在，對外貿生產和運輸的不利影響已經消除，且人民幣升值幅度將逐漸趨緩，因而預計外貿出口額增速還可能有所提高。與此同時，外貿進口額增速可能有所放緩，還由于受上季度經銷商搶在有關政策實施前突擊進口汽車影響，本季度汽車進口量有可能減少，尤其是在我國加工貿易占對外貿易比重很大、外貿出口增速下降的情況下，外貿進口將難以保持持續(xù)高速增長。盡管如此，外貿進口增速仍可能繼續(xù)反超出口增速，但由于進、出口基數差額較大，預計全年貿易順差仍有可能繼續(xù)擴大，總額將達2800億美元左右。

通脹壓力很大，物價漲幅回落

當前，推動價格大幅上漲因素仍然很多，出現全面通貨膨脹的可能性仍然存在。頭先，農業(yè)生產資料價格在大幅攀升，工業(yè)品出廠價格指數(PPI)也在持續(xù)上漲。3月份，農業(yè)生產資料價格指數同比增長21.7%，增幅同比提高17.4個百分點；PPI同比上漲8%，比上年同期高5.3個百分點，都達到1996年以來的歷史高位。在工業(yè)和農業(yè)生產成本持續(xù)大幅上漲的情況下，農產品(27.24,0.00,0.00%,吧)等商品價格在成本推動下還將繼續(xù)走高。

其次，國際石油、礦產等大宗商品價格持續(xù)大幅上漲，輸入通貨膨脹的壓力很大。次級抵押貸款危機爆發(fā)以來，美國政府采取了持續(xù)降低利率的寬松貨幣政策，使得全球資金流動性過剩問題進一步加劇，在資金大量涌入商品期貨市場后，推動有關商品價格大幅度上漲。

第三，全球糧食供求緊張狀況加劇，中國糧食價格穩(wěn)定將受到影響。盡管我國糧食生產已連續(xù)4年豐收，糧食庫存與供應充足，市場價格也基本穩(wěn)定。但近年來，受投機資金推動、生物能源產量擴大、生產成本增加和災害性氣候等因素影響，國際糧食價格持續(xù)上漲，僅今年一季度國際小麥、大豆和大米等糧食價格就同比分別上漲120.9%、80.8%和42.8%。值得注意的是，在近期股市大跌情況下，一些資金開始轉戰(zhàn)期貨市場，一季度全國期貨市場成交量和成交額同比分別增長196%和241%，這有可能推動糧食等商品期貨價格大幅上漲，并影響到有關商品現貨價格的穩(wěn)定。

第四，人工成本持續(xù)增加也將推動產品和服務價格上漲。

但應當看到，面對嚴峻的價格形勢，政府已將抑制全面通貨膨脹作為今年宏觀調控的頭要任務，不斷加大對市場價格監(jiān)控力度，即使在價格倒掛的情況下仍控制成品油和公用品零售價格上調，同時還嚴厲查處各種價格違法行為，努力保持市場價格穩(wěn)定。其次，政府加大了對糧食生產財政補貼支持力度，2008年財政安排農資綜合直補資金等四項補貼資金同比增長48.2%，撥付時間也比去年明顯提前。從日本政府控制通貨膨脹經驗看，加大支農財政支出是抑制通貨膨脹較為有效的方法。第三，消費品市場總體上供大于求的格局沒有改變。2003年以來固定資產投資持續(xù)增長，消費品產能不斷擴大，市場供應不斷增加，特別是我國外貿出口增速放緩后，部分商品國內市場供給會進一步加大，從而將抑制CPI大幅上漲。從分類PPI漲幅看，盡管近期原料類PPI漲幅較大，但由于受消費品市場供大于求、產品難以銷售的影響，下游行業(yè)一直在消化上游行業(yè)價格上漲所帶來的壓力，加工類和生活資料生產類PPI漲幅相對較小。第四，特別是二季度，因春節(jié)消費需求旺盛、冰雪災害導致的食品供應短缺影響消除，預計物價漲幅將有所回落。

因此綜合來看，盡管當前通貨膨脹壓力很大，物價形勢比較嚴峻，但我們預計經過政府努力控制，今年CPI將呈先揚后抑走勢，全年漲幅將在5.5%左右。

企業(yè)利潤增速回落

一季度，我國企業(yè)景氣指數比上季度回落7.4個點，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產增速有所減緩，利潤增幅也出現回落。影響企業(yè)利潤減速的主要原因：一是生產減速導致了企業(yè)利潤增長的下降。二是一些重要行業(yè)的虧損和利潤巨減也導致了企業(yè)整體利潤的下滑。三是企業(yè)成本的大幅提高壓縮了企業(yè)利潤。

預計二季度及下半年，上述影響企業(yè)利潤增長的部分因素仍將持續(xù)，特別是在世界經濟放緩，世界原油等初級產品價格還可能繼續(xù)走高，我國為抑制通貨膨脹繼續(xù)實行有關先進產品限價措施，以進口初級產品為原料的石油加工等行業(yè)虧損面將會繼續(xù)擴大，企業(yè)成本大幅提高的局面也還會持續(xù)，這些因素將會進一步蠶食工業(yè)企業(yè)利潤增長。

企業(yè)利潤增長難度雖然較以前年度大大增加，但我國宏觀經濟基本面仍然向好，預計二季度，企業(yè)生產仍將持續(xù)平穩(wěn)增長，整體盈利增速同比雖可能有所回落，但其業(yè)績將會優(yōu)于一季度。一是工業(yè)企業(yè)自身生產經營情況良好。盡管年初我國局部地區(qū)的自然災害使企業(yè)生產受到影響，增速出現回落，但目前看出口減速對企業(yè)整體效益造成的影響還不明顯。我國工業(yè)企業(yè)產銷銜接狀況良好，主營業(yè)務增長仍很強勁。1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現主營業(yè)務收入同比增長27.4%，增速基本與上年同期持平。從二季度看，如果出口不進一步惡化，災后建設力度的加

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