美國(guó)眾議院日前終于批準(zhǔn)了七千億美元的救市案。然而，華爾街股市的反應(yīng)卻耐人尋味：議案通過(guò)前，道瓊斯指數(shù)上漲了三百多點(diǎn)。但是，通過(guò)后股市應(yīng)聲狂跌，收盤(pán)時(shí)比頭還低了一百五十多點(diǎn)。之內(nèi)，道瓊斯的高低差幅達(dá)將近六百點(diǎn)！過(guò)了周末，股市震蕩愈演愈烈，道瓊斯一下子跌破萬(wàn)點(diǎn)的心理關(guān)口，甚至一度下跌了八百點(diǎn)左右。等收盤(pán)時(shí)雖然有所挽回，較終也是將近三百七十點(diǎn)的失血，開(kāi)始了四年來(lái)次萬(wàn)點(diǎn)以下的日子。

這一戲劇說(shuō)明了華爾街的心態(tài)：眾議院當(dāng)天預(yù)計(jì)會(huì)通過(guò)救市案，這種期待已經(jīng)打入股市的價(jià)格中了。但是，投資人對(duì)救市的作用非常疑惑，覺(jué)得這僅能給股市帶來(lái)短期的樂(lè)觀。趁著好消息剛出來(lái)、股市正高，趕緊拋賣(mài)。因?yàn)閴娜兆舆€在后面呢。當(dāng)大家都這么想時(shí)，道瓊斯之間就被砍下了六百點(diǎn)。

為什么人們對(duì)七千億救市的信心這么低？簡(jiǎn)單地說(shuō)，所謂救市，就是政府出面用納稅人的錢(qián)購(gòu)下銀行的壞賬。這些壞賬，基本都是因?yàn)榉康禺a(chǎn)貸款無(wú)法收回而造成的。政府的邏輯是：現(xiàn)在房地產(chǎn)泡沫破滅，人心恐慌，市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，造成了房?jī)r(jià)下跌過(guò)分。政府因?yàn)橛屑{稅人作后盾，可以先趁便宜時(shí)把這些已經(jīng)證券化的房地產(chǎn)貸款購(gòu)下來(lái)。等幾年下來(lái)，房地產(chǎn)價(jià)格反彈，這些"毒證券"價(jià)值提升，就可以高價(jià)賣(mài)出。一來(lái)一去，政府還可能為納稅人賺點(diǎn)錢(qián)。這多少有點(diǎn)像中國(guó)王朝時(shí)代的"常平倉(cāng)"：饑荒時(shí)賣(mài)出存糧，平抑糧價(jià)；豐收時(shí)趁市場(chǎng)過(guò)剩低價(jià)購(gòu)進(jìn)。美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)大蕭條時(shí)，羅斯福政府就低價(jià)把賣(mài)不出去的房子大量收購(gòu)，后來(lái)確實(shí)賺了錢(qián)。如今美國(guó)碰到了那次大蕭條以來(lái)的危機(jī)。底特律等地區(qū)竟出現(xiàn)了五百美元購(gòu)棟房的事情。這些房子，十年后漲十倍并非異想天開(kāi)。

不過(guò)，短期來(lái)看，七千億美元本身難以解決問(wèn)題。問(wèn)題的根本解決，一定要看房地產(chǎn)市場(chǎng)。而這一短期景觀之惡劣，確實(shí)讓人不寒而栗。哈佛大學(xué)教授、里根政府的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席MartinFeldstein在眾議院通過(guò)救市案的次日在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表文章，就此問(wèn)題作了一番分析：自房地產(chǎn)泡沫破滅以來(lái)，房?jī)r(jià)下跌了20％，有大約一千萬(wàn)棟房子的房地產(chǎn)貸款高于房子本身的價(jià)值。比如，你兩年前六十萬(wàn)購(gòu)了棟房，用的是次級(jí)貸款，不需要頭付；如今房子只值五十萬(wàn)。你頭兩年低息償還貸款，付出的錢(qián)遠(yuǎn)不到十萬(wàn)。在這種情況下，你欠的債是五十多萬(wàn)，而你的房子僅能賣(mài)出五十萬(wàn)。如果再把房子購(gòu)賣(mài)兩次的交易費(fèi)用算上去，你欠的就更多了。在這種情況下，你較理性的決定，就是把房子放棄。房地產(chǎn)貸款是一種叫norecourse的貸款。拿了這種貸款的抵押 于房子本身。也就是說(shuō)，當(dāng)你不還錢(qián)時(shí)，銀行能做的，較多就是把房子收回。你即使是百萬(wàn)富翁，這時(shí)也可以把房子扔給銀行，自己再低價(jià)購(gòu)一棟，或者去租房子。因?yàn)槟愕钠渌?cái)產(chǎn)不屬于抵押品，銀行對(duì)之沒(méi)有任何權(quán)力。

這樣一來(lái)，收不回貸款的銀行只能收回一堆賣(mài)不出去的房子，要火速推到市場(chǎng)上甩賣(mài)，一下子又把整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格壓下去。結(jié)果是把更多的房子的價(jià)格推到了房主所欠的貸款金額以下。這種惡性循環(huán)，當(dāng)然就造成了房地產(chǎn)市場(chǎng)的坍塌。專(zhuān)家估計(jì)，房?jī)r(jià)要再降10％-15％才能回到泡沫前的水平。這將把那些房子的價(jià)值低于房地產(chǎn)貸款價(jià)值的案例再擴(kuò)大一倍。其中大約有五百萬(wàn)棟房子，價(jià)值比房主所欠的貸款要低30％！問(wèn)題是，在這樣的市場(chǎng)坍塌中，房?jī)r(jià)經(jīng)常矯枉過(guò)正，跌到比泡沫前的水平還低。這就使把房子扔給銀行的案例進(jìn)一步增加了。

可見(jiàn)，七千億雖然給市場(chǎng)一點(diǎn)信心，但房?jī)r(jià)跌勢(shì)不止，市場(chǎng)就難以觸底。現(xiàn)在這個(gè)痛苦的過(guò)程，其實(shí)就是市場(chǎng)給美國(guó)重新定價(jià)，一兩年大概走不完。不過(guò)，美國(guó)人口穩(wěn)定增長(zhǎng)，生產(chǎn)力旺盛。一兩年之后，峰回路轉(zhuǎn)的可能性還是很大的。

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