這是一只大象。一只找不到節(jié)奏和市場感覺的大象。這只大象是招商地產(chǎn)(000024)，曾經(jīng)的地產(chǎn)四大天王之一。 　　在新公布的中國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)測評的2010年榜單上，地產(chǎn)四大天王"招保萬金"命運出現(xiàn)分化：萬科登頂千億銷售額，保利地產(chǎn)(600048)跨過600億大關(guān)，金地集團(600383)銷售額翻了7.8倍。招商地產(chǎn)則以143億的銷售額排在第18位，銷售額較2009年降了14億，名次降了2位，被綠地、綠城、萬達、龍湖等一眾后起之秀趕超，風光不再。 　　7年前，招商地產(chǎn)的銷售額是萬科的45％，保利的77％，金地的1.1倍。 　　現(xiàn)在，招商地產(chǎn)的銷售額只有萬科的14％，保利的22％，金地的51％。 　　很慢。這是眾多分析人士對招商地產(chǎn)這7年的論斷。 　　招商地產(chǎn)的問題在哪里？"公司戰(zhàn)略。雖然他們也在到處談土地，但從速度來說，太穩(wěn)健，沒有節(jié)奏，沒有市場感，沒有金地的瘋狂，也沒有萬科審時度勢的爆發(fā)。"北京一位知名分析人士認為。 　　"這和股東背景有關(guān)系。大股東招商局風格向來比較穩(wěn)健，受集團文化影響較大。"中投證券頭席分析師李少明說。 　　答案是多很面的。 失去的7年：從2個金地到1個金地 　　2004-2011年，是中國地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較迅速的7年。但恰恰在這7年，招商地產(chǎn)落單了。從各個指標看，招商地產(chǎn)都被對手遠遠拋在后面。 　　從銷售額看，2004年，招商地產(chǎn)、金地集團、保利地產(chǎn)、萬科的銷售額分別為34.7億、31.7億、45億、76.6億，四者差距不大。此時，招商地產(chǎn)與金地、保利站在同一起跑線上。 　　2010年，萬科銷售額達1026億，7年增長12.4倍；保利銷售額660億，7年增長13.7倍；金地銷售額280億，7年增長7.8倍；而招商地產(chǎn)銷售額僅143億，7年僅增長4.1倍。 　　在中國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)測評的2010年榜單上，招商地產(chǎn)被劃分至銷售額在100億－200億的第三梯隊，當年"招保萬金"唯我獨尊的風光不再。 　　從總資產(chǎn)規(guī)?？?，2004年末，招商地產(chǎn)總資產(chǎn)達84.6億，遠超保利的42.2億、金地的58.6億。7年后，招商地產(chǎn)總資產(chǎn)被保利、金地大幅超越。2010年9月底，招商地產(chǎn)總資產(chǎn)543.8億，只有萬科1879億總資產(chǎn)的29％，只有保利1368億總資產(chǎn)的39.8％，只有金地656億總資產(chǎn)的83％。 　　從凈利潤看，2004年，招商地產(chǎn)凈利3.6億，當時，保利和金地凈利僅1.9億、2.5億。7年后，招商地產(chǎn)被萬科、保利遠遠甩開，開始被金地追上。2010年前三季，招商地產(chǎn)凈利潤14.3億，比萬科少18.4億，比保利少8.6億，和金地不相上下。 　　從土地儲備看，招商地產(chǎn)目前有53個儲備項目，土地儲備為1271萬平米，據(jù)推算，可支持6年30%的復(fù)合增長；金地土地儲備約1676萬平方米，夠開發(fā)3年；萬科土地儲備約3698萬平方米，夠開發(fā)2－3年；保利地產(chǎn)土地儲備3722萬平方米。綜合比較，招商地產(chǎn)土地儲備較少，懸念仍是大股東手中的資源。 　　從市值看，2004年末，招商地產(chǎn)市值為49億，當時，金地市值只有26億。招商地產(chǎn)市值相當于兩個金地。7年后格局扭轉(zhuǎn)。3月3日，招商地產(chǎn)市值為286億，金地為290億，市值比金地少了4個億，不到1個金地。 戰(zhàn)略定位和市場節(jié)奏之惑 　　招商地產(chǎn)為什么如此之慢？眾多分析師將矛頭指向其戰(zhàn)略定位。通俗講，就是一個"路線"、兩個"依賴"：即低周轉(zhuǎn)高毛利中高端路線，依賴大股東、依賴核心區(qū)域。 　　"招商地產(chǎn)走的是中高端高毛利低周轉(zhuǎn)路線，而且國企味道比較濃，市場嗅覺相對差一些。"廣州一位不愿意透露姓名的分析師表示。 　　招商地產(chǎn)選擇了低周轉(zhuǎn)高毛利的"少數(shù)派"的路線。與之相對的是，萬科、保利為代表的高周轉(zhuǎn)模式。前者注重毛利回報、資金鏈安全，后者注重資產(chǎn)高速運轉(zhuǎn)、規(guī)模擴張。 　　"你可以用穩(wěn)健形容招商地產(chǎn)，或者說是保守。這種風格影響到拿地和擴張。中高端路線決定不可能進行大規(guī)模擴張和復(fù)制，擴張當然也快不起來。"前述廣州分析師表示。 　　招商地產(chǎn)的保守，在拿地上表現(xiàn)得。 　　從近幾年招商地產(chǎn)拿地的節(jié)奏看，呈現(xiàn)的是逐年均增的穩(wěn)健風格，近三年均衡在土地儲備增長率在15％左右，感覺不到市場節(jié)奏的變化。 　　招商地產(chǎn)先進的一次激進擴張是在2007年，當年拿下447.53萬平方米土地儲備，招商地產(chǎn)現(xiàn)在超過1/3的土地儲備來自2007年。 　　但這次激進突圍并不順利：2007年擴張；2008年釋放銷售，連續(xù)碰到金融危機及行業(yè)調(diào)控被大量囤積；2009年碰到機遇，收入爆發(fā)性增長；2010年融資失敗，再被打壓。 　　自此，招商地產(chǎn)重新回歸保守。中投證券分析師李少明認為，相對大量的土地儲備，招商目前的結(jié)轉(zhuǎn)速度不夠快。 　　廣發(fā)證券分析師趙強對記者表示："招商地產(chǎn)的擴張速度一直比較慢。從這幾年發(fā)展趨勢上看，萬科這種高周轉(zhuǎn)模式更具備競爭力，尤其是在當前政策調(diào)控下，中高端住宅受到的影響更大一些。" 　　但一個微妙信號是，2009年以來，招商地產(chǎn)有意識地提高了速度。2009年招商地產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.11提升至0.24，大幅度縮小與萬科、保利和金地的差距。2010年前三季度，招商地產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.19，略高于萬科、保利、金地。 "富二代"長不大的糾結(jié) 　　招商地產(chǎn)戰(zhàn)略定位的背后，是對大股東深深的依賴。出身豪門招商局，招商地產(chǎn)是典型的"富二代"。 　　"招商地產(chǎn)大股東資源很多，比較依賴大股東，不用像對手一樣在外面激烈拼殺，不用這么累。"上海一位不愿透露姓名的分析師表示，"在強大父親的護佑下，招商地產(chǎn)自身的競爭力并沒有充分發(fā)揮出來。" 　　相比之下，其他三者更有進攻性。"萬科和金地的大股東持股比例都比較小，高管自我管理的色彩比較濃，股東市場化方面沒有障礙。雖然保利也是央企，但軍人作風比較激進務(wù)實。"中投證券分析師李少明表示。 　　這可以從招商地產(chǎn)區(qū)域布局看出。招商地產(chǎn)從深圳起步，珠三角區(qū)域是核心，占38%。其中，深圳土地儲備比例為11%，且集中于蛇口等核心區(qū)域，土地儲備過度集中在一線城市和消費力較強的二線城市。從區(qū)域貢獻比看，在"招保萬金"中， 招商地產(chǎn)較依賴本部區(qū)域，外延輻射能力較弱。不過，近幾年來，招商地產(chǎn)的土儲區(qū)域集中度逐步降低。 　　緩慢的招商地產(chǎn)，是招商局三大核心業(yè)務(wù)中較薄弱的一環(huán)，成為大股東的心病。2009年末，招商地產(chǎn)僅占招商局總資產(chǎn)的18.3%，遠遠低于交通和金融業(yè)務(wù)。 　　而大股東的戰(zhàn)略調(diào)整似乎在悄然進行著。 　　2010年8月，李建紅就任招商總裁，其曾任遠洋地產(chǎn)董事局主席，是招商局個有地產(chǎn)公司高管背景的總裁。 　　今年2月16日，招商地產(chǎn)公告稱，原董事總經(jīng)理林少斌升任董事長，原董事長孫承銘則前往大股東招商局擔任副總裁，分管地產(chǎn)業(yè)務(wù)。 　　"這是正常升遷，管理層人員也沒有什么太大改變，還是那個團隊。"廣發(fā)證券分析師趙強表示仍要繼續(xù)觀察。 　　此外，有分析人士指出，招商地產(chǎn)發(fā)展這么慢，一個重要原因是缺乏相應(yīng)的激勵機制。 　　"萬科推出了股權(quán)激勵，保利高管也持有股權(quán)，金地對管理層也有相當?shù)募?，但招商地產(chǎn)并沒有。"李少明說，"據(jù)我們了解，招商地產(chǎn)今年應(yīng)該會推出相應(yīng)的激勵措施。" 這是一只大象。一只找不到節(jié)奏和市場感覺的大象。這只大象是招商地產(chǎn)(000024)，曾經(jīng)的地產(chǎn)四大天王之一。 　　在新公布的中國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)測評的2010年榜單上，地產(chǎn)四大天王"招保萬金"命運出現(xiàn)分化：萬科登頂千億銷售額，保利地產(chǎn)(600048)跨過600億大關(guān)，金地集團(600383)銷售額翻了7.8倍。招商地產(chǎn)則以143億的銷售額排在第18位，銷售額較2009年降了14億，名次降了2位，被綠地、綠城、萬達、龍湖等一眾后起之秀趕超，風光不再。 　　7年前，招商地產(chǎn)的銷售額是萬科的45％，保利的77％，金地的1.1倍。 　　現(xiàn)在，招商地產(chǎn)的銷售額只有萬科的14％，保利的22％，金地的51％。 　　很慢。這是眾多分析人士對招商地產(chǎn)這7年的論斷。 　　招商地產(chǎn)的問題在哪里？"公司戰(zhàn)略。雖然他們也在到處談土地，但從速度來說，太穩(wěn)健，沒有節(jié)奏，沒有市場感，沒有金地的瘋狂，也沒有萬科審時度勢的爆發(fā)。"北京一位知名分析人士認為。 　　"這和股東背景有關(guān)系。大股東招商局風格向來比較穩(wěn)健，受集團文化影響較大。"中投證券頭席分析師李少明說。 　　答案是多很面的。

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