我國(guó)是典型的“官方債權(quán)國(guó)”，這帶來(lái)了非常大的集中風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)不斷累積以國(guó)際性貨幣持有的外國(guó)流動(dòng)債權(quán)，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣和流動(dòng)性的管理變得更加困難。如何改變官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”的路徑轉(zhuǎn)變，意義重大。

國(guó)家外匯管理局近日發(fā)布《關(guān)于在部分地區(qū)開(kāi)展出口收入存放境外政策試點(diǎn)的通知》。出口收匯留存境外，不僅意味著將提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率，促進(jìn)貿(mào)易便利化，緩解外匯儲(chǔ)備激增壓力，暢通人民幣境外流通，更意味著我國(guó)貿(mào)易外匯管理制度的重大突破?；蛘哒f(shuō)，我國(guó)正在探索從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略路徑轉(zhuǎn)變。

改革開(kāi)放30年來(lái)，我國(guó)對(duì)外金融領(lǐng)域發(fā)生了重大的角色轉(zhuǎn)變。隨著我國(guó)從資本凈輸入國(guó)轉(zhuǎn)化為資本凈輸出國(guó)，從對(duì)外債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)化為對(duì)外債權(quán)國(guó)，我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的主要身份也相應(yīng)地從籌資者轉(zhuǎn)化為投資者。

如果按照債權(quán)國(guó)的概念界定，也就是國(guó)際頭寸表中，對(duì)外資產(chǎn)大于對(duì)外債務(wù)這一衡量標(biāo)準(zhǔn)看，中國(guó)成長(zhǎng)為債權(quán)大國(guó)的速度，比崛起為經(jīng)濟(jì)大國(guó)的速度更快。2002年后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新興債權(quán)國(guó)階段。到2006年，中國(guó)繼日本和德國(guó)之后成為世界第三債權(quán)大國(guó)，并于2008年超過(guò)德國(guó)成為全球大凈債權(quán)國(guó)和美國(guó)的大債權(quán)國(guó)。

截至去年底，全球外匯儲(chǔ)備為8.1萬(wàn)億美元，中國(guó)近2.4萬(wàn)億的美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備的近三成。如果一國(guó)的對(duì)外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，可稱為“私人債權(quán)國(guó)”；如果一國(guó)的對(duì)外投資是以儲(chǔ)備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式則稱之為“官方債權(quán)國(guó)”。與其他發(fā)達(dá)債權(quán)大國(guó)的性質(zhì)不同，我國(guó)的債權(quán)性質(zhì)是典型的“官方債權(quán)國(guó)”。官方債權(quán)大國(guó)帶來(lái)了非常大的集中風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)不斷累積以國(guó)際性貨幣持有的外國(guó)流動(dòng)債權(quán)，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣和流動(dòng)性的管理變得更加困難。

從更廣義的外匯資產(chǎn)總量來(lái)看，截至2009年末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)34601億美元，外匯儲(chǔ)備余額為23992億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)頭寸占對(duì)外金融資產(chǎn)的69.3%，外匯資產(chǎn)集中在政府手中，民間外匯資金蓄水池有限。若以國(guó)際橫向比較來(lái)看，美國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備雖然只有我國(guó)的五分之一，但是美國(guó)民間所持有的外匯價(jià)值達(dá)9萬(wàn)億美元之巨；日本的官方外匯儲(chǔ)備為1萬(wàn)多億美元，而日本民間所持有的外匯高達(dá)3萬(wàn)多億美元。

自1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)已發(fā)生了根本性的變化，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。這使我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)被動(dòng)受制于外匯供求，大大增加了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的難度。近年來(lái)，外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例不斷提高，2006年已達(dá)108.49%，而外匯占款增量占基礎(chǔ)貨幣增量的比例，在2001、2003年就超出了100%，2004、2005年甚至超過(guò)200%。

從這個(gè)層面上講，同樣是出口和順差大國(guó)的日本，其經(jīng)驗(yàn)就很值得我們借鑒。近些年，日本積極推動(dòng)向“私人債權(quán)大國(guó)”轉(zhuǎn)型，日本官方儲(chǔ)備資產(chǎn)只占日本對(duì)外資產(chǎn)比重的17.6%。1980年日本修改了《外匯法》，規(guī)定外幣存款自由化，外幣借款自由化，允許自由外匯交易。2005年又提出從“貿(mào)易立國(guó)”戰(zhàn)略向“投資立國(guó)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，以提高對(duì)外資產(chǎn)收益率為，改善國(guó)際投資的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，爭(zhēng)取到2030年把所得收支盈余對(duì)GDP的比率提高一倍。為此，日本各方積極努力消除對(duì)外直接投資的各種障礙，促進(jìn)直接投資雙向擴(kuò)大。近5年來(lái)，日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬也極其巨大，所得收支盈余已成日本重要的外匯儲(chǔ)備來(lái)源。

可見(jiàn)，如何改變官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”的路徑轉(zhuǎn)變，意義重大。

事實(shí)上，早在今年6月初，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《2009外匯管理年報(bào)》時(shí)就透露，為提高境內(nèi)機(jī)構(gòu)外匯資金使用效率，外匯局將在部分地區(qū)開(kāi)展政策試點(diǎn)，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)將具有真實(shí)、合法交易背景的出口收匯留存境外。近年來(lái)，外匯管理部門(mén)在逐步放松對(duì)結(jié)售匯強(qiáng)制要求的同時(shí)，不斷探索構(gòu)建更有效的制度框架，這表明，我國(guó)在政策上已經(jīng)偏向于引導(dǎo)“藏匯于民”。

然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，外匯管理中依然存在著眾多制約“藏匯于民”的制度障礙。比如，在我國(guó)放寬企業(yè)和個(gè)人持有外匯資金的同時(shí)，對(duì)外匯資金運(yùn)用并沒(méi)有做到相對(duì)應(yīng)的放松，企業(yè)和個(gè)人到國(guó)外的直接投資和直接購(gòu)購(gòu)金融產(chǎn)品仍然受到諸多限制，而居民可以選擇的外匯投資品種和工具仍然極為有限，且收益率也不高。此外，在人民幣持續(xù)升值以及市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期的大背景下，企業(yè)和個(gè)人往往將外匯資金視為燙手山芋，一旦取得外匯資金就迅速結(jié)匯。

因此，需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過(guò)新的制度安排，促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整。頭先，劃定官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模。按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性，可以將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備、以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)；其次，繼續(xù)推進(jìn)強(qiáng)制結(jié)售匯制度改革，逐步過(guò)渡到比例結(jié)售匯制，并較終形成意愿結(jié)售匯制；再次，建立起真正與國(guó)際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制：引入多層次市場(chǎng)交易主體，以豐富本、外幣交易幣種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。較后，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系：由國(guó)家對(duì)外投資逐漸轉(zhuǎn)向民間對(duì)外投資，包括對(duì)外直接投資和購(gòu)購(gòu)國(guó)外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。（來(lái)源：上海證券報(bào)）

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