必須承認(rèn)，借助人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)以及中國(guó)政府大幅度地增持日本政府債券，日元是上半年G7中表現(xiàn)較好的貨幣。日元堅(jiān)挺，日本人則很曖昧，雖然一些人口頭上講日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)有害，但心中還是暗暗竊喜。日元走強(qiáng)對(duì)日本的“強(qiáng)國(guó)夢(mèng)”有益，尤其是在中國(guó)趕超日本成為全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)之后，若日元再貶值，將被中國(guó)越甩越遠(yuǎn)。相反，日元適度走強(qiáng)，換算成美元以后，日本的GDP就不會(huì)被中國(guó)甩得太遠(yuǎn)，日本就有希望與中國(guó)圍繞世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位展開(kāi)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)日本經(jīng)濟(jì)的二元結(jié)構(gòu)明顯，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入零增長(zhǎng)，另一方面，其海外投資收益率卻穩(wěn)步提高。而日本經(jīng)濟(jì)的海外GDP與本土GDP差不多已經(jīng)一比一。日元走強(qiáng)，拖累日本本土企業(yè)的出口，但卻增加海外投資的盈利，背著抱著哪邊更沉？日本政府也要觀察。

從中長(zhǎng)期看，日本較怕的可能不是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，而是日本國(guó)債沒(méi)有人購(gòu)。日本政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)是G7中較高的，日本經(jīng)濟(jì)的彈性也是較差的，今年上半年，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，日本經(jīng)濟(jì)略有起色，各國(guó)進(jìn)口日本產(chǎn)品增加，日本經(jīng)濟(jì)前景似乎好于歐美；更得益于中國(guó)政府較大幅度減持美債，同時(shí)大量購(gòu)入日本國(guó)債，使日本政府的“較擔(dān)心”變得不那么令人擔(dān)心。但是，雖然中國(guó)政府的確在購(gòu)入日本國(guó)債，但與日本的債務(wù)缺口相比幾乎微不足道，而且，這種購(gòu)入是否具有持續(xù)性，在什么價(jià)位會(huì)購(gòu)，什么價(jià)位會(huì)賣，甚至?xí)粫?huì)停止購(gòu)購(gòu)？日本政府心中沒(méi)底。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)上半年增持日本國(guó)債總額為1.73萬(wàn)億日元，約合202億美元，這一數(shù)字幾乎是2005年中國(guó)持有日本國(guó)債總額的7倍。進(jìn)度很快，但完全數(shù)也就是一個(gè)月不到的外匯盈余。很明顯，如果日元再度升值，中國(guó)央行的選擇可能不是繼續(xù)購(gòu)進(jìn)，還可能是賣出。這對(duì)日本政府來(lái)說(shuō)完全是得不償失。如果沒(méi)有了中國(guó)政府購(gòu)入亞洲貨幣包括日元的強(qiáng)大支撐，日元的未來(lái)可能比歐元還差。

9月，美國(guó)國(guó)會(huì)又將辯論人民幣匯率，日本政府也會(huì)察言觀色；同時(shí)，日本民主黨還將進(jìn)行代表人選舉，日元匯率以及與美國(guó)中國(guó)的關(guān)系都是選舉辯論的主要話題。預(yù)計(jì)在中國(guó)政府的強(qiáng)烈反對(duì)下，奧巴馬會(huì)掂量一下中國(guó)與十幾個(gè)美國(guó)議員孰重孰輕，惹怒中國(guó)，必將招致中國(guó)政府更多地減持美債，因此，奧巴馬還可能讓9月份的美國(guó)國(guó)會(huì)（關(guān)于人民幣的辯論）走過(guò)場(chǎng)。而在日本民主黨代表人選舉之前，日本政府的所謂干預(yù)實(shí)際就是走過(guò)場(chǎng)。一個(gè)做秀式的干預(yù)行動(dòng)，一個(gè)得不到G7支持的行動(dòng)，注定是不能成功的。

但有兩點(diǎn)必須提醒：絕大多數(shù)日本企業(yè)已經(jīng)承受不起日元升值，經(jīng)濟(jì)下滑之痛。

日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更快一點(diǎn)，美日匯率必須達(dá)到87、甚至90以上。同時(shí)，日元急升，也未必符合美國(guó)利益，因?yàn)槿毡境蔀閲?guó)債市場(chǎng)的賣家，美國(guó)的債券就要唱獨(dú)角戲，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表就必須擴(kuò)大。而這可能是美聯(lián)儲(chǔ)不愿意看到的；同時(shí)，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)增持了幾個(gè)月的日本國(guó)債，差不多了。

日本國(guó)債很安全嗎？未必。日本國(guó)債雖然95%都是日本國(guó)民持有，正因?yàn)榇?，流?dòng)性才很差。一個(gè)國(guó)際化很差、流動(dòng)性很差的債券市場(chǎng)，一旦出問(wèn)題，誰(shuí)來(lái)救。因此，購(gòu)一點(diǎn)，就行了。

因此，我認(rèn)為，9月后的中國(guó)很可能再度開(kāi)始增加美國(guó)國(guó)債的購(gòu)購(gòu)量，同時(shí)停止購(gòu)購(gòu)日本國(guó)債——當(dāng)然這是在美國(guó)政府不施壓人民幣升值的前提下。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

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