2011年日元匯率一路走升，美元兌日元在2011年跌破了歷史上從未突破的80關(guān)口。進(jìn)入2012年以來，日元依舊漲勢如虹，很可能將招致日本政府干預(yù)。然而，在美元趨勢沒有扭轉(zhuǎn)的背景下，日元“被動升值”的局面很難因政府干預(yù)而改變?！　「深A(yù)預(yù)期再升溫　　在日元匯率屢創(chuàng)新高后，市場參與者已不再輕易猜測日元的頂部在何處了。進(jìn)入2012年以來，日元依然漲勢如虹，自然引發(fā)了市場對于日本政府入市干預(yù)的猜測?！　〉拇_，過去幾年間，每當(dāng)日元持續(xù)走強(qiáng)時日本政府便頻頻發(fā)出入市干預(yù)的聲音。此外，從日本經(jīng)常賬戶盈余不斷縮減的事實(shí)出發(fā)，日本政府的匯率干預(yù)并非全是口不應(yīng)心的“姿態(tài)”。值得注意的是，即便在次貸危機(jī)后經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，2010年經(jīng)過季調(diào)的日本每月經(jīng)常賬戶余額均在1萬億日元以上，而到了2011年該余額每月低于1萬億日元的情況已十分常見。日本經(jīng)常項(xiàng)目盈余顯然受到了日元持續(xù)走強(qiáng)的沖擊?！　募夹g(shù)操作層面上看，抑制本幣升值要比阻止本幣貶值容易實(shí)現(xiàn)，因?yàn)榍罢卟粫窈笳吣菢用媾R外匯儲備可能枯竭的困境。當(dāng)前日本較低的通脹水平更是放開了政府干預(yù)日元匯率的手腳。因此，眼下日元節(jié)節(jié)高升必然會引發(fā)日本政府的干預(yù)行動?！　∪欢?，市場參與者關(guān)心的并不是日本政府發(fā)出匯率干預(yù)的信號，而是干預(yù)能否達(dá)成其目標(biāo)。近年來，日本政府信誓旦旦地阻止日元升值的表態(tài)與日元繼續(xù)一路上揚(yáng)的對比已經(jīng)讓市場對于政府干預(yù)舉措的有效性存疑。　　升值局面難改變　　近年來，無論是日元還是歐元乃至瑞士法郎都進(jìn)入了一個“尷尬的被動”升值軌道。這些貨幣升值主要是市場對美聯(lián)儲貨幣政策做出反應(yīng)的結(jié)果，而不是這些經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策的反映。盡管有分析認(rèn)為日本震后重建和德國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁為日元和歐元的強(qiáng)勢提供基本面支持，但市場分析日元和歐元的走強(qiáng)時更多的是從“山的那一面”美元去尋找原因?！　‘?dāng)市場預(yù)期聚焦于美國時，即使日本當(dāng)局信誓旦旦要打響匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，他們?nèi)匀粺o法阻止市場預(yù)期點(diǎn)燃的被動升值大潮。這正是過去兩年多在日元匯率市場上一再上演的情形。當(dāng)今的外匯市場參與者眾多，成交量巨大，已經(jīng)不是央行任意驅(qū)馳的后院了。日本央行的干預(yù)行為如果不能扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，單憑其自身購賣外匯的行為很難改變?nèi)赵邚?qiáng)的大趨勢?！　「鶕?jù)國際清算銀行較新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美元和日元這一貨幣對在2010年4月的日均交易量高達(dá)5680億美元，按照2010年1美元兌換87.73日元的平均匯率計(jì)算，2010年日本的名義GDP僅相當(dāng)于2.5個交易日的美元和日元貨幣對外匯市場成交量。很難想像數(shù)十億甚至數(shù)百億美元的干預(yù)能夠迅速扭轉(zhuǎn)日元匯率的趨勢。日本央行的干預(yù)不過是泥牛入海，或許會激得層層漣漪，但卻無法扭轉(zhuǎn)水勢?！　∈聦?shí)上，在美國貨幣政策和美國經(jīng)濟(jì)趨勢扭轉(zhuǎn)的態(tài)勢明朗前，沒有美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲的助力，日本政府的外匯干預(yù)難以扭轉(zhuǎn)日元強(qiáng)勢。日本政府高調(diào)干預(yù)外匯市場與日元匯率繼續(xù)高歌猛進(jìn)并存的一幕可能再度上演。

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