經(jīng)歷了一季度銀行信貸投放強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，4月信貸和社融數(shù)據(jù)雙雙回落。

央行5月9日公布的4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、社會(huì)融資規(guī)模存量及增量數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)8.5%，狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)2.9%，M1、M2增速較3月末均出現(xiàn)了下滑。值得注意的是，4月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增1615億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.36萬億元，比上年同期少4080億元，環(huán)比幾近腰斬，而這一降幅也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

雖然4月新增信貸規(guī)模有所回落，但信貸結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)依舊不少，比如居民部門新增貸款維持穩(wěn)定，中長(zhǎng)期貸款占比進(jìn)一步提升等。

分析人士認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)總體符合預(yù)期。盡管有人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)回暖節(jié)奏放緩，也有觀點(diǎn)稱僅憑單月數(shù)據(jù)不足以對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出趨勢(shì)性判斷?？紤]到貿(mào)易摩擦前景不明朗，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求依舊不足，結(jié)構(gòu)性寬松將是近期貨幣政策的主旋律。

總體數(shù)據(jù)符合預(yù)期

央行數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣(M2)余額188.47萬億元,同比增長(zhǎng)8.5%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額54.06萬億元，同比增長(zhǎng)2.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.7和4.3個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額7.4萬億元，同比增長(zhǎng)3.5%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金976億元。

“M2有所回落在預(yù)期之內(nèi)，回落0.1個(gè)百分點(diǎn)不能判斷是變緊的信號(hào)。”中國(guó)金融期貨交易所研究院 經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明表示，主因是受貸款增速與社融增速回落的影響。

中國(guó)民生銀行 研究員溫彬認(rèn)為，M2增速回落主要有三方面原因。一是，4月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模結(jié)束“五連升”，較3月回落38億美元，不利于流動(dòng)性投放；二是，財(cái)政存款增加5347億元，導(dǎo)致貨幣回籠；三是，信貸增長(zhǎng)較去年同期減慢，貨幣派生能力減弱。

連平分析，M2增速小幅回落體現(xiàn)了近期央行貨幣政策松緊適度的調(diào)控要求。但值得關(guān)注的是，盡管信貸增量超預(yù)期少增，考慮到社融中新增企業(yè)債融資等并未明顯下降，以及地方債的持續(xù)增長(zhǎng)，M2增速回落的原因可能還有4月繳稅的拖累影響超市場(chǎng)預(yù)期。

而對(duì)于4月M1較上月顯著下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，興業(yè)銀行 經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為“是受增值稅率調(diào)整的影響”。3月工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)顯著加快，工業(yè)增加值環(huán)比出現(xiàn)跳升，帶動(dòng)M1環(huán)比大幅上升。隨著增值稅調(diào)整落地，工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，帶動(dòng)4月M1增速出現(xiàn)回落。

隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)減弱，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，對(duì)于后市M2的判斷仍需要對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行進(jìn)一步觀察。

4月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增1615億元。此外，4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.36萬億元，比上年同期少4080億元。利率價(jià)格方面，4月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.43%，比上月高0.01個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低0.38個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.46%，分別比上月和上年同期低0.01個(gè)和0.64個(gè)百分點(diǎn)。

“4月信貸增量在一季度沖量后正?；芈??！闭猩套C券研發(fā)中心聯(lián)席 宏觀分析師羅云峰認(rèn)為，新增貸款略低于預(yù)期，主要受非金融企業(yè)貸款下降影響。

此前，央行貨幣政策委員會(huì) 季度例會(huì)重提“貨幣政策總閘門”，對(duì)下一季度的貨幣政策走向作出前瞻。交通銀行 經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，重提“總閘門”之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期未來市場(chǎng)流動(dòng)性不及前期寬裕，進(jìn)而信貸投放偏保守?！靶刨J增量環(huán)比季節(jié)性回落，投放減速體現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性約束擔(dān)憂?！彼硎?，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)方向未變，松緊適度目標(biāo)或因外部因素有所調(diào)整。

“穩(wěn)健的貨幣政策得到有效執(zhí)行，這一點(diǎn)在很多金融數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)”，中國(guó)政策科學(xué)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)政策委員會(huì)副主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、教授徐洪才表示，“這是4月份數(shù)據(jù)給人的 印象。”徐洪才認(rèn)為，與前3個(gè)月的大起大落形成對(duì)比，4月份的數(shù)據(jù)比較“合理穩(wěn)定、中規(guī)中矩”——“總量合理、結(jié)構(gòu)合理、價(jià)格合理，流動(dòng)性合理充?！?。

“4月份的金融數(shù)據(jù)，無論是社會(huì)融資規(guī)模還是人民幣貸款規(guī)模，總體增速還是比較正常的，符合預(yù)期”，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副院長(zhǎng)、研究員董希淼表示。“至于大家關(guān)注比較多的社融數(shù)據(jù)環(huán)比幾近腰斬，其實(shí)原因在于3月份屬于超常規(guī)增長(zhǎng)，銀行的放貸需求提前釋放了。而且，4月份單個(gè)月數(shù)據(jù)的波動(dòng)很正常，今年前4個(gè)月的數(shù)據(jù)還是不錯(cuò)的?！?/p>

徐洪才同意董希淼的判斷，“3月份的增長(zhǎng)有很多因素，因?yàn)橐患径仁倾y行放貸需求比較高的時(shí)間段，而且銀行也是在響應(yīng)號(hào)召，增加對(duì)于民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的信貸支持。”此外，他也表示，4月份活期存款增長(zhǎng)有點(diǎn)回落，但是在可接受的范圍內(nèi)，同樣符合預(yù)期。

資金流入房地產(chǎn)過多，貸款結(jié)構(gòu)仍有改善空間

雖然金融數(shù)據(jù)總體符合預(yù)期，也比較合理。但專家還是注意到了貸款數(shù)據(jù)展示出來的一些投放結(jié)構(gòu)性的問題，尤其是4月居民中長(zhǎng)期貸款保持了較高增量。

央行數(shù)據(jù)顯示，4月份，分部門看，住戶部門貸款增加5258億元，其中，短期貸款增加1093億元，中長(zhǎng)期貸款增加4165億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加3471億元，其中，短期貸款減少1417億元，中長(zhǎng)期貸款增加2823億元，票據(jù)融資增加1874億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1417億元。

魯政委認(rèn)為4月貸款數(shù)據(jù)呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)，一是居民部門加杠桿動(dòng)力回升；二是企業(yè)部門融資需求有回落跡象。歷史數(shù)據(jù)顯示，居民中長(zhǎng)期同比增長(zhǎng)與30城商品房成交面積同比增速密切相關(guān)。隨著30城商品房交易的回暖，居民部門加杠桿的步伐可能有所加快。

在溫彬看來，這意味著部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，使得居民按揭貸款需求旺盛。

“住戶部門貸款中，短期貸款增加1093億元，中長(zhǎng)期貸款增加4165億元，就其結(jié)構(gòu)而言，并不算 理想”。徐洪才表示，“從這一點(diǎn)來看，資金流入房地產(chǎn)領(lǐng)域有些過多了，短期貸款和長(zhǎng)期貸款接近平分秋色應(yīng)該是更為健康的結(jié)構(gòu)。”

董希淼也表示，“4月份中長(zhǎng)期住戶部門貸款增加過快，資金的流向顯示，有一些城市房地產(chǎn)的升溫回暖還是比較明顯的?！?/p>

有望持續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松

市場(chǎng)對(duì)4月份數(shù)據(jù)的觀點(diǎn)存在分歧，但對(duì)未來貨幣政策走向的看法卻比較一致。不少分析人士預(yù)計(jì)，央行仍將加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，并延續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松策略。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明分析認(rèn)為，央行后續(xù)仍將繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)性寬松，也不排除執(zhí)行超過預(yù)期的貨幣政策操作，這些動(dòng)作都有可能支持社融增速。

中泰證券固定收益分析師齊晟則表示，4月末超儲(chǔ)率處在近一年的偏低水平，5月初資金面雖然重歸寬松，但考慮到5～6月繳稅、MLF到期造成的資金缺口較大，且在央行改變了前兩個(gè)季度足量、提前、低成本的投放模式后，如何對(duì)沖后續(xù)的資金缺口值得觀察，5月資金面或?qū)⑷杂胁▌?dòng)。

招商證券研報(bào)也認(rèn)為，接下來貨幣政策或較前期的克制狀態(tài)有所放松。目前來看，5月14日有1500多億MLF到期，疊加近期貿(mào)易摩擦、股市回調(diào)、支持小微企業(yè)融資等因素，不排除后續(xù)央行可能采取結(jié)構(gòu)性較寬松的操作。

為保持流動(dòng)性合理充裕，央行近期一直在默默努力。比如，本周以來，在無逆回購(gòu)、MLF等到期的情況下，央行連續(xù)3個(gè)交易日開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，累積實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放500億元。

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