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中國(guó)未進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱” 近幾月M2有些“失真”
編輯:海南房產(chǎn)網(wǎng) 發(fā)布日期:2016-09-10 00:00:00 有效期:發(fā)布當(dāng)天 來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 閱讀 398 次
8月15日下午,央行否認(rèn)中國(guó)進(jìn)入流動(dòng)性陷阱的公開(kāi)表態(tài)很快傳遍了市場(chǎng)。 這是央行關(guān)于“流動(dòng)性陷阱”的頭次公開(kāi)表態(tài)。上個(gè)月,央行貨幣政策司司長(zhǎng)盛松成在公開(kāi)場(chǎng)合,針對(duì)M1、M2增速剪刀差問(wèn)題,提示了中國(guó)貨幣政策陷入“流動(dòng)性陷阱”。
一時(shí)間,貨幣政策的“流動(dòng)性陷阱”問(wèn)題成為金融圈的熱門話題,業(yè)內(nèi)卻對(duì)中國(guó)陷入“流動(dòng)性陷阱”的看法不一。 15日,央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就7月份貨幣信貸數(shù)據(jù)答記者問(wèn),并對(duì)“流動(dòng)性陷阱”一說(shuō)公開(kāi)回應(yīng):“M1與M2增速‘剪刀差’主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化,這與‘流動(dòng)性陷阱’的理論假說(shuō)之間相距甚遠(yuǎn),并沒(méi)有什么必然聯(lián)系,不能作為衡量是否進(jìn)入‘流動(dòng)性陷阱’的指標(biāo)?!?/p> 針對(duì)2015年下半年以來(lái)M1增速持續(xù)上升,央行相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為,主要是企業(yè)活期存款增速加快,此外央行還針對(duì)信貸結(jié)構(gòu)發(fā)表看法。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人預(yù)計(jì),隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失,8、9月份M2同比增速將有所回升。央行提醒市場(chǎng)注意:在經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”和落實(shí)“去杠桿”任務(wù)的大背景下,需要適應(yīng)貨幣信貸增長(zhǎng)的水平的調(diào)整。多種因素造成貨幣信貸月度數(shù)據(jù)波動(dòng),避免對(duì)某個(gè)月的短期數(shù)據(jù)作過(guò)度解讀。 央行還稱,當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕,利率水平低位運(yùn)行,穩(wěn)健貨幣政策將繼續(xù)保持靈活適度,適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào),為穩(wěn)增長(zhǎng)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣環(huán)境。 M1與M2增速“剪刀差”系貨幣活性 去年10月開(kāi)始,M1、M2增速剪刀差持續(xù)擴(kuò)大,7月份M1同比增長(zhǎng)25.4%,為2010年6月以來(lái)較高,M1與M2“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大到15.2個(gè)百分點(diǎn)。 上月,盛松成在公開(kāi)場(chǎng)合表示:“大量貨幣流向企業(yè),但是企業(yè)并沒(méi)有找到合適的投資方向,于是把錢又留在了活期存款賬戶上,形成了‘企業(yè)的流動(dòng)性陷阱’。” 20世紀(jì)30年代,英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出“流動(dòng)性陷阱”假說(shuō),指出一段時(shí)期內(nèi)利率降到足夠低后,貨幣的需求彈性將會(huì)變得無(wú)限大,貨幣政策將會(huì)失效。多名接受《榜首財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,M1增速高于M2增速一般就被認(rèn)為是資金有活化跡象,但是這次卻不同。目前單純依靠貨幣政策很難引導(dǎo)資金投資,也就是說(shuō)目前貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效性降低。也有觀點(diǎn)否定了“流動(dòng)性陷阱”的命題,認(rèn)為資金無(wú)法流入企業(yè)是因?yàn)槭袌?chǎng)存在著結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。 對(duì)此,央行相關(guān)人士稱,2015年下半年以來(lái)M1增速持續(xù)上升,主要是企業(yè)活期存款增速加快,可能有以下因素:一是中長(zhǎng)期利率降低,企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)活躍,交易性貨幣需求上升,尤其房地產(chǎn)和建筑業(yè)公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務(wù)置換過(guò)程中會(huì)暫時(shí)沉淀一部分資金。 由于2014年和2015年上半年M1基數(shù)比較低,很多月份M1增速低于5%,也明顯低于M2增速,所以近期企業(yè)活期存款多增加一些,M1增速就出現(xiàn)明顯上升,這里面也有很強(qiáng)的基數(shù)效應(yīng)。央行相關(guān)人士認(rèn)為,M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化,這與“流動(dòng)性陷阱”的理論假說(shuō)之間相距甚遠(yuǎn),并沒(méi)有什么必然聯(lián)系,不能作為衡量是否進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”的指標(biāo)。 值得注意的是,央行二季度貨幣執(zhí)行報(bào)告在對(duì)金融數(shù)據(jù)M1過(guò)高的描述為“貨幣‘活性’增強(qiáng)”,也并未提及“流動(dòng)性陷阱”。 對(duì)于業(yè)是否存在“流動(dòng)性陷阱”,業(yè)內(nèi)也有不同的看法。 民生銀行頭席研究員溫彬?qū)Ρ緢?bào)記者稱,“流動(dòng)性陷阱”是西方里凱恩斯提出來(lái)的概念,但是用這個(gè)概念來(lái)形容我們當(dāng)前的投資等方面的增速放緩,特別是民營(yíng)企業(yè)增速下降,可能并不妥貼。 溫彬進(jìn)一步解釋,因?yàn)樵趧P恩斯講的作為需求管理政策,比如說(shuō)貨幣政策,傳統(tǒng)手段,利率下降到0以后,理論上講利率的下降有助于企業(yè)的投資,居民的消費(fèi)等市場(chǎng)行為,但是由于市場(chǎng)的過(guò)剩,即便是利率下降到0以后,也難以有效地刺激企業(yè)去進(jìn)行投資,所以就陷入了一個(gè)所謂的“流動(dòng)性的陷阱”。 溫彬認(rèn)為,我們國(guó)家今年上半年以來(lái),固定資產(chǎn)投資的增速持續(xù)下降,其中比較突出的是在過(guò)去5年里一直增長(zhǎng)比較快的民營(yíng)資本的投資現(xiàn)在開(kāi)始低于平均水平。所以,可能有些學(xué)者認(rèn)為這是一個(gè)“流動(dòng)性陷阱”的標(biāo)志,但是有較重要的兩點(diǎn)差異,榜首,較主要的還是跟投資的渠道有障礙,導(dǎo)致了即便是貨幣政策要保持穩(wěn)健的情況下,沒(méi)有有效的激發(fā)企業(yè)的投資熱情;是企業(yè)可投資空間還很大,目前不是沒(méi)有投資的領(lǐng)域和規(guī)模,主要還是有障礙。 “從宏觀層面上來(lái)看,我不想把中國(guó)的企業(yè)上升到‘流動(dòng)性陷阱’的高度,用這個(gè)說(shuō)法來(lái)描述這種狀況,我不太支持?!敝袊?guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良對(duì)本報(bào)記者表示,“中國(guó)的利率總體上還是偏高,實(shí)際上,這是由企業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性不合理導(dǎo)致的。外部條件各方面太弱,資金流不到這個(gè)地方來(lái)是因?yàn)榕c其本身的效益偏差有關(guān)。本身的效益偏差主要可能是來(lái)自于外部市場(chǎng)不太理想,企業(yè)的結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性偏弱?!?/p> 宗良稱,本國(guó)的企業(yè)目前面臨艱難的環(huán)境,但是這個(gè)環(huán)境是因?yàn)檫^(guò)去多年形成的。尤其是全球市場(chǎng)比較低迷,企業(yè)壓力大。近年來(lái)我國(guó)企業(yè)擴(kuò)張快,陡然間外部環(huán)境發(fā)生變化,自然會(huì)導(dǎo)致今天出現(xiàn)一些特殊的情況,不能簡(jiǎn)單用“流動(dòng)性陷阱”去解讀。中國(guó)的企業(yè)目前的問(wèn)題是可以改善的,只要堅(jiān)持推進(jìn)供給側(cè)改革,適度擴(kuò)大總需求,不斷實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。 前7月每月住房貸款新增4000億 雖然“流動(dòng)性陷阱”一說(shuō)被否認(rèn),但7月份的金融數(shù)據(jù)的確不太理想。 數(shù)據(jù)顯示,M2同比增速比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至10.2%;人民幣貸款新增4636億元,同比少增1.01萬(wàn)億元,余額同比增長(zhǎng)12.9%;社會(huì)融資規(guī)模增加4879億元,同比少2632億元。 對(duì)此,央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱,今年以來(lái)貨幣信貸增長(zhǎng)并不慢,而且今年數(shù)據(jù)有一些特殊因素,排除后總體上仍基本正常。從M2看,去年二、三季度股市波動(dòng)較大,使當(dāng)時(shí)的基數(shù)大幅抬高,導(dǎo)致近幾個(gè)月M2同比數(shù)據(jù)有些“失真”,不代表真實(shí)增速。從貸款看,金融機(jī)構(gòu)出于“早投放、早收益”考慮,一般上半年貸款占大頭,今年上半年貸款增加7.53萬(wàn)億元,同比多增近1萬(wàn)億元,投放進(jìn)度較快,雖然7月份貸款季節(jié)性回落,但累計(jì)來(lái)看仍較多。 同時(shí),還有幾個(gè)特殊因素:一是去年7月份為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)投放了一些貸款,剔除后今年7月份貸款同比并不少;二是地方政府債務(wù)置換對(duì)貸款數(shù)據(jù)有較大影響,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),今年以來(lái)僅定向置換的大中型銀行貸款已超過(guò)8000億元;三是金融機(jī)構(gòu)加大了不良貸款核銷和處置的力度。從社會(huì)融資規(guī)??矗鼛讉€(gè)月同比少增主要是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少較多(7月份就減少5122億元),這與票據(jù)市場(chǎng)發(fā)生了一些案件、監(jiān)管有所加強(qiáng)有關(guān)。 7月份4636億元新增貸款中,住房按揭貸款成為7月新增人民幣貸款的僅此主力。數(shù)據(jù)顯示,新增貸款4636億元中的4575億元都是新增住戶部門貸款,與之相對(duì)的是非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元。短期貸款減少197億元,中長(zhǎng)期貸款增加4773億元。 央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱,從住戶部門貸款看,今年增長(zhǎng)確實(shí)比較突出,當(dāng)然主要與不少城市房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫有關(guān),前7個(gè)月平均每月個(gè)人中長(zhǎng)期住房貸款接近4000億元,季節(jié)性波動(dòng)也不大。從企業(yè)部門貸款看,在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整、經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力,特別是“去產(chǎn)能”、“去杠桿”背景下,企業(yè)總體信貸需求沒(méi)有住戶部門那么旺盛。 不宜過(guò)度解讀個(gè)別月份的貸款數(shù)據(jù):一是企業(yè)貸款季節(jié)性波動(dòng)比較大,7月、10月等是明顯的貸款“小月”,“小”主要就體現(xiàn)在企業(yè)貸款上。二是地方政府債務(wù)置換減少的是存量企業(yè)貸款,不良貸款核銷處置基本上也是企業(yè)貸款,今年置換和核銷處置力度很大,還原后1-7月企業(yè)貸款同比還是多增的。三是1-7月企業(yè)債券和股票融資合計(jì)達(dá)2.65萬(wàn)億元,同比多1萬(wàn)億元,多渠道融資對(duì)貸款形成一定替代,這與提高直接融資比重的方向也是一致的。 定心丸:貨幣將保持靈活適度 隨著7月金融數(shù)據(jù)“跳水”,外匯占款數(shù)據(jù)也連續(xù)第9個(gè)月下滑。繼3月1日降準(zhǔn)后,央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作,通過(guò)“逆回購(gòu)+MLF”對(duì)沖外匯占款減少,確保了市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定。但也有分析人士認(rèn)為,逆回購(gòu)和政策工具不能替代降準(zhǔn),認(rèn)為下一階段外匯占款持續(xù)減少,降準(zhǔn)的概率將進(jìn)一步增加。 對(duì)于貨幣政策動(dòng)向,央行相關(guān)人士在答記者問(wèn)里提醒市場(chǎng)注意:預(yù)計(jì),隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失,8、9月份M2同比增速將有所回升。當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕,利率水平低位運(yùn)行,穩(wěn)健貨幣政策將繼續(xù)保持靈活適度,適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào),為穩(wěn)增長(zhǎng)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣環(huán)境。 然而,市場(chǎng)對(duì)于央行貨幣政策走向的解讀卻不盡相同。 “降準(zhǔn)其實(shí)是一個(gè)比較中性的基礎(chǔ)貨幣調(diào)控工具,被很多人認(rèn)為有明顯的寬松意味。在現(xiàn)在這種情況下,央行應(yīng)該不愿意釋放貨幣政策過(guò)于寬松的這種信號(hào),所以我覺(jué)得降準(zhǔn)出來(lái)的概率還是不大?!贬槍?duì)7月金融數(shù)據(jù)下跌和外匯占款持續(xù)減少,光大證券頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對(duì)《榜首財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。 “就算不降準(zhǔn),通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣也沒(méi)有問(wèn)題?!毙旄哒J(rèn)為,實(shí)際上,通過(guò)降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性來(lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣其實(shí)不是一個(gè)常規(guī)的貨幣政策操作。其他國(guó)家的基礎(chǔ)貨幣投放都是主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作。所以,目前央行要補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣有足夠多的政策工具可以選擇。 “外匯占款如果出現(xiàn)大幅的下降肯定是降準(zhǔn)的一個(gè)好時(shí)機(jī)。”招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮也對(duì)本報(bào)記者稱,降準(zhǔn)只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。 劉東亮表示,公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的資金會(huì)不斷到期,另外資金也是有成本的,所以對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)肯定是降準(zhǔn)的資金有利于維護(hù)資金面的平衡。
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