較近的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，雖然還遠(yuǎn)遠(yuǎn)難言準(zhǔn)確，已經(jīng)毫不含糊地表明中國經(jīng)濟(jì)過熱且存在投機(jī)泡沫：GDP增速達(dá)到兩位數(shù)；官方發(fā)布的房地產(chǎn)價(jià)格以兩位數(shù)的速度增長（若按房地產(chǎn)行業(yè)自己的數(shù)據(jù)，增速或超過50％）；地產(chǎn)投資上升了三分之一；通脹也可能很快邁上兩位數(shù)，盡管在官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)字里，通脹依然很低。

要避免出現(xiàn)大的危機(jī)，果斷的政策行動(dòng)已經(jīng)非出不可。事實(shí)上，某些危機(jī)可能已經(jīng)無可避免。如果在政策上再有拖延，一旦危機(jī)發(fā)生，后果只能更加不堪。

房地產(chǎn)泡沫已急劇擴(kuò)大。兩會(huì)一結(jié)束，炒樓之風(fēng)即時(shí)加劇。在北京和上海等主要市場，樓價(jià)和成交量都急升。投機(jī)者變得無所忌憚，而儲(chǔ)戶因通脹而陷入恐慌。沒有人相信政府會(huì)讓樓價(jià)下跌。結(jié)果，人們紛紛拿出積蓄，盡可能多地借錢來房子，連價(jià)格都顧不上了。這一切與金融狂熱的較后瘋狂相似。如果其他國家的教訓(xùn)可資借鑒，這種瘋狂將急速地吹大泡沫，而其后果可能是災(zāi)難性的，20年前的日本，10年前的東南亞，現(xiàn)在的美國都是明證。

政府較新的打壓炒樓的措施，本質(zhì)上來說還是技術(shù)性的，針對(duì)的只是投機(jī)性需求。但是，就像過去出臺(tái)過的類似措施，是可以被規(guī)避的。事實(shí)上，推大泡沫的真正動(dòng)力是長期的實(shí)際上的負(fù)利率，即名義利率低于通脹率。除非糾正這個(gè)，否則在短暫的偃旗息鼓后，泡沫還會(huì)卷土重來，越變?cè)酱?。而這種惡性循環(huán)要到頭，惟有銀行沒有了足夠的流動(dòng)性，即居民不再增加儲(chǔ)蓄，而是盡可能地借錢。事實(shí)上，較近的數(shù)據(jù)表明，這種情形正在到來。

控制泡沫的較有效措施是：一，提高利率，直至高于預(yù)期的通貨膨脹率；二，提高銀行的資本要求。中國應(yīng)盡快將利率提高2個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)行利率低得可笑。這種負(fù)利率的時(shí)間過長，就會(huì)導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫，資源分配不當(dāng)，并較終導(dǎo)致金融危機(jī)。

中國目前的利率比正常水平可能低了5個(gè)百分點(diǎn)。人民幣升值預(yù)期為資金持有人提供了利率的替代品。事實(shí)上，這種升值預(yù)期拉動(dòng)了對(duì)人民幣的需求，導(dǎo)致中國的外匯儲(chǔ)備在過去五年增加了3倍，至2.4萬億美元。期間，中國的資產(chǎn)價(jià)格也上升了大約相同的幅度。通貨膨脹也隨之而來。

通過通貨膨脹（盡管統(tǒng)計(jì)數(shù)字說中國還沒有通貨膨脹），中國的貨幣可能實(shí)際上已經(jīng)升值了。證據(jù)是：，出口商正在尋求將更多的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其他國家；，與國際上橫向比較，中國的價(jià)格水平已經(jīng)非常高。今天的許多貨幣升值預(yù)期可能是個(gè)泡沫。這種預(yù)期依然強(qiáng)勁，只是因?yàn)闊徨X認(rèn)為中國的資產(chǎn)價(jià)格仍會(huì)上升。對(duì)付這種預(yù)期的較有效的方法可能是冷卻國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫。因此，提高利率可能會(huì)趕走一些熱錢。

通過加息，中國就可以避免一些小的政策舉動(dòng)。現(xiàn)在緊縮貨幣其實(shí)已經(jīng)非常晚了。如果次緊縮行動(dòng)縮手縮腳，可能會(huì)給人留下政府決心不夠的印象，進(jìn)而甚至令情況變得更糟。

中國必須盡可能地提高對(duì)銀行體系的核心資本充足率要求，因?yàn)檫@些銀行通過籌集資本來支持其貸款擴(kuò)張。不這么做的話，由于這些銀行的動(dòng)機(jī)是以較快的速度擴(kuò)張，貸款可能再次飆漲。

人民幣升值的需求，確保了銀行流動(dòng)性充足。目前的貸存比率為67％，銀行還有足夠的空間放貸。額外的注資將增加進(jìn)一步放貸的壓力，因?yàn)椴环刨J，股本回報(bào)率將下降，對(duì)銀行高端管理人員的薪酬不利?？紤]到上述因素，政府應(yīng)將核心資本充足比率要求由5％提至8％，讓銀行在三年內(nèi)達(dá)標(biāo)。達(dá)到這一目標(biāo)不難。

高的核心資本充足率只是為納稅人增加了緩沖，中國的銀行都太大而不能倒。到了地產(chǎn)泡沫破裂的那天，政府肯定要為銀行注資，而這些錢都是從納稅人那里來的。上次地產(chǎn)泡沫破滅是在1998年，當(dāng)時(shí)的不良貸款占總貸款的比率高達(dá)40％。如果現(xiàn)在的這個(gè)泡沫破裂，不良貸款率可能會(huì)達(dá)到20％或更多。銀行目前的資本基礎(chǔ)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠覆蓋不良貸款帶來的損失。銀行應(yīng)盡快增加資本。這種壓力會(huì)減少他們的貸款能力，減緩泡沫膨脹。通過限制泡沫的大小，當(dāng)泡沫破滅時(shí)，銀行蒙受的損失也能少一些。

每個(gè)人都應(yīng)吸取美國的教訓(xùn)。泡沫不應(yīng)該置之不理，因?yàn)檩^終它將讓納稅人付出沉重的代價(jià)。只在泡沫破滅后，才采取行動(dòng)，就像前美國聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘那樣，是完全不負(fù)責(zé)任的行為。中國必須采取重大行動(dòng)，來防止災(zāi)難的發(fā)生。不能做到這一點(diǎn)，就是不負(fù)責(zé)任。

(作者：謝國忠)

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