許多人把次債危機(jī)簡單地看作一場(chǎng)金融危機(jī)，它實(shí)際上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)的前瞻，緊隨次債危機(jī)的，就是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基的動(dòng)搖。在整個(gè)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)比較悲觀的情況下，購購美國的房貸債券當(dāng)慎之又慎。中國投資在美國兩家住房抵押貸款公司房貸美和房利美中的債券面臨困境，就已經(jīng)是一個(gè)慘痛的教訓(xùn)。

美國按揭市場(chǎng)拖欠借款情況日趨嚴(yán)重，房利美和房地美兩大政府資助房貸機(jī)構(gòu)深陷困境。在此背景下，布什政府呼吁中國央行購購更多的美國政府擔(dān)保的房貸債券。據(jù)國內(nèi)媒體報(bào)道，目前，美國政府派遣的住宅與都市發(fā)展部部長杰克遜正在北京訪問，意在為全美抵押協(xié)會(huì)的證券招攬中國外匯儲(chǔ)備這一大客戶。杰克遜表示，將與中國的商業(yè)銀行接觸，如中國建設(shè)銀行，商談購購政府支持下的房貸證券事宜。

類似的這種場(chǎng)景我們似曾相識(shí)。在去年次債危機(jī)爆發(fā)后不久，美國政府高管頻頻出鏡，強(qiáng)調(diào)次債危機(jī)并不嚴(yán)重，并暗示次債危機(jī)帶來“抄底”良機(jī)，呼吁國際社會(huì)及時(shí)伸出援手。結(jié)果，一些國家真的就相信了。歐洲、日本、澳大利亞等國的銀行，一次又一次地向美國注資。數(shù)據(jù)顯示，截至去年8月31日，僅歐洲就為挽救次債危機(jī)注資6441.55億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國同期1452.5億美元的注資，歐洲此后的注資都是超過萬億美元。當(dāng)這些注資無法產(chǎn)生效果時(shí)，救火者才驚愕地發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)惹火燒身：由次級(jí)債衍生出來的創(chuàng)新產(chǎn)品，早已掘出了一個(gè)深不可測(cè)的無底洞。中國社科院金融研究所提供的數(shù)據(jù)顯示，目前次級(jí)債券衍生合約的市場(chǎng)規(guī)模被放大至近400萬億美元，相當(dāng)于全球GDP的7倍之高。

美國次債危機(jī)在國際“抄底”資金的救護(hù)下，暫時(shí)趨緩，但巨大的危機(jī)是無法掩蓋的。早在今年4月份，國際投機(jī)大鱷索羅斯就斷言，目前的金融危機(jī)是上世紀(jì)30年代至40年代“經(jīng)濟(jì)大蕭條”以來較嚴(yán)重的一次，全球股票市場(chǎng)在經(jīng)過短暫反彈后將繼續(xù)下跌。他預(yù)言，本輪股市反彈可能僅持續(xù)6周至三個(gè)月，因?yàn)槊绹鴷?huì)更接近經(jīng)濟(jì)衰退。目前的情形完全如索羅斯所料。美國次債危機(jī)經(jīng)過短暫的停頓后，再次爆發(fā)出來。

在這種情況下，購購美國房貸債券顯然應(yīng)該慎之又慎。

實(shí)際上，中國投資在美國兩家住房抵押貸款公司房貸美和房利美中的債券面臨困境，就已經(jīng)是一個(gè)慘痛的教訓(xùn)。根據(jù)美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)2007年聯(lián)合發(fā)布的“Foreign Portfolio Holdings of U.S. Securities”（海外持有美國證券情況的報(bào)告），中國是房貸美和房利美這兩家公司排名的外國債權(quán)人，持有3760億美元公司債券，接下來依次是日本、開曼群島、盧森堡和比利時(shí)等，海外投資者共持有1.3萬億美元該公司的債券。房貸美和房利美出現(xiàn)危機(jī)，中國的3760億美元投資有可能遭遇重創(chuàng)。而自去年8月份以來，房貸美和房利美兩家公司的股票價(jià)格跌幅已經(jīng)超過80%。據(jù)報(bào)道，在成立當(dāng)初，房利美僅有150億美元債務(wù)，現(xiàn)在債務(wù)已達(dá)8000億美元，房貸美的債務(wù)為7400億美元。

需要指出的是，房利美和房貸美屬于由私人投資者控股，而受到政府支持的特殊金融機(jī)構(gòu)。但是，這兩家公司屬于“非政府擔(dān)保債券”。因此，在房貸美和房利美出現(xiàn)危機(jī)后，由美國前政界人士成立的一個(gè)非官方機(jī)構(gòu)堅(jiān)決認(rèn)為，不應(yīng)以美國納稅人的，補(bǔ)助外資應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。如果中國做了不明智的投資，就應(yīng)該承擔(dān)后果，而不是美國納稅人埋單。

顯然，投資于房利美和房貸美這樣的由私人投資者控股的特殊金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。而早在2004年，格林斯潘就向國會(huì)發(fā)出預(yù)警：“和其他金融機(jī)構(gòu)不同，房貸美和房利美沒有有效風(fēng)險(xiǎn)控制，卻不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)規(guī)模，潛藏很大風(fēng)險(xiǎn)?！比欢@一重要信息卻被我們忽略。相關(guān)報(bào)告顯示，從2004年到2007年，中國對(duì)美國證券的持有從3410億美元升至9220億美元，且偏重債券投資。僅2006年到2007年間，中國對(duì)美國債券的持有增幅就高達(dá)32%，而日本對(duì)美國債券的持有只小幅上升8%。在次債危機(jī)即將露出猙獰面孔的前夜，中國增持美國債券的做法放大了自身風(fēng)險(xiǎn)。

今年1月31日，我發(fā)表在《上海證券報(bào)》上的題為《去美國抄樓市的底兒要悠著點(diǎn)》的評(píng)論指出：“美國要從次債危機(jī)中平安脫身并非易事。2007年末美國次級(jí)債總量約1.5萬億美元左右，其中風(fēng)險(xiǎn)較高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品接近50%，約7500億美元。但次級(jí)債的損失遠(yuǎn)不僅此。2007年爆發(fā)的次級(jí)債風(fēng)暴只是信用危機(jī)的冰山一角，大量潛在的風(fēng)險(xiǎn)可能因次債而擴(kuò)散：導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況的進(jìn)一步惡化，危及美國公司的資本充足率……沒有誰知道未來會(huì)怎樣，在存在著巨大不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，暫時(shí)的逃避或許是較好的選擇?！?p>2月15日，我又在《上海證券報(bào)》發(fā)表了題為《巴菲特是抄底還是“趁火打劫”》的評(píng)論，強(qiáng)調(diào)：像美國這種成熟而開放的資本市場(chǎng)，“底兒”完全不是那么好抄的。2007年5月，中投斥資約30億美元購購黑石近10%的股票，就帶有抄底的意圖，但沒有想到次債危機(jī)一直延續(xù)到今天還沒有見底……我們必須糾正對(duì)抄底情有獨(dú)鐘的投資偏好——這不是科學(xué)而理性的投資態(tài)度，而更近乎一種賭博行為。

筆者再三提醒，不要以“抄底”的心態(tài)對(duì)待投資，乃是基于對(duì)美國次債危機(jī)情況的評(píng)估。許多人把次債危機(jī)簡單地看作一場(chǎng)金融危機(jī)，它實(shí)際上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)的前瞻，緊隨次債危機(jī)的，就是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基的動(dòng)搖，而這必然放大而不是縮小、加劇而不是延緩次債危機(jī)危害的擴(kuò)散。因此，我更傾向于把次債危機(jī)看作美國經(jīng)濟(jì)的一次歷史性轉(zhuǎn)折，一次從繁榮向衰退過渡的轉(zhuǎn)折。誠如美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘所說：“有，人們回頭今日，可能會(huì)把美國當(dāng)前的金融危機(jī)評(píng)為二戰(zhàn)結(jié)束以來較嚴(yán)重的危機(jī)?！苯鹑诖篦{索羅斯也認(rèn)為：“次債危機(jī)是美元作為世界貨幣時(shí)代的終結(jié)?！?p>沒有誰知道次債危機(jī)何時(shí)才能結(jié)束，但是，至少我們可以確定，在油價(jià)位居高位、就業(yè)形勢(shì)緊張、消費(fèi)萎縮、美國乃至這個(gè)世界的實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的情況下，我們需要耐心忍受一場(chǎng)煎熬。雖然，與房利美和房貸美不同，美國政府為全美抵押協(xié)會(huì)提供全面支持，在信用風(fēng)險(xiǎn)程度相同的情形下，房貸證券提供的收益比美國財(cái)政部債券的效益要好，但是，在整個(gè)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)比較悲觀的情況下，購購美國的房貸債券當(dāng)慎之又慎。

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