那些在金融市場從事金融產(chǎn)品銷售的“銷售商”，從來不像分析師那樣萬人矚目，也不像投機(jī)商那樣八面玲瓏，更沒有基金經(jīng)理那樣呼風(fēng)喚雨的能量，但這群人卻構(gòu)成了金融交易的較基層力量，不僅構(gòu)建了金融交易大廈的較基礎(chǔ)部分，而且也在金融世界中占據(jù)著與價(jià)值投資、對(duì)沖基金以及投資銀行地位等同的位置。請(qǐng)注意，筆者走筆至此，是希望通過挖掘出這些人根本理念中的科學(xué)邏輯，將其應(yīng)用到時(shí)下普遍關(guān)心的外匯儲(chǔ)備管理中去。

那么，在銷售商的基本理念中，有些什么值得我們大張旗鼓學(xué)習(xí)的呢？先跟蹤一下銷售商們的業(yè)務(wù)過程：他們先接受一方的交易請(qǐng)求，隨即在市場上尋找具有相反請(qǐng)求的另一方，當(dāng)雙方條件“匹配”時(shí)，便會(huì)接受兩方的交易請(qǐng)求，達(dá)成交易，但并不尋求交易差價(jià)，而是向雙方（或一方）收取手續(xù)費(fèi)，至此業(yè)務(wù)完成。這個(gè)看起來簡單到不能再簡單的過程又有何值得大驚小怪的呢？

銷售商的交易目的是不承擔(dān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)而只賺取手續(xù)費(fèi)，以此為根本點(diǎn)，銷售商們并不尋求產(chǎn)品差價(jià)（這一點(diǎn)至關(guān)重要），而只尋求條件匹配，比如品種、數(shù)量、期限、價(jià)格等，然后他會(huì)提出一個(gè)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，如果雙方接受，則交易完成，若不接受，則交易終止，下一輪業(yè)務(wù)開始。過程簡單，但道理深刻，充分體現(xiàn)了金融學(xué)的對(duì)沖思想和無套利均衡原則，這正是我感興趣的地方。

遺憾的是，并不是所有的懷有與銷售商一樣目的的市場從業(yè)人員都懂得這個(gè)較基本道理。去年在上海，我有幸參加了一次由某外匯權(quán)威部門主辦的研討活動(dòng)，聽各家銀行的外匯交易員交流各自的經(jīng)驗(yàn)。其中較精彩的部分，是一位“年度較佳交易員”主持的訪談節(jié)目，嘉賓當(dāng)然也是有較佳稱號(hào)的交易員，與電視臺(tái)的專業(yè)節(jié)目大有一拼。主持人和嘉賓的話題只有一個(gè)核心：如何對(duì)沖外匯交易中的風(fēng)險(xiǎn)。可在一個(gè)多公里的討論中，我?guī)缀趼牪坏揭粋€(gè)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖有關(guān)的詞匯，反倒是賺取差價(jià)之聲不絕于耳。我一再低聲詢問身邊的工作人員：討論的主題到底是什么？回曰：對(duì)沖外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。我始終沒有機(jī)會(huì)向這兩位“年度較佳”求教他們所理解的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是什么，但我明白了一個(gè)道理：他們之所以獲得較佳，不是因?yàn)樽约喊呀?jīng)手交易的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了，而是幸運(yùn)地承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)卻獲得了超常的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。如果這幾位所在的銀行的確是要從外匯交易中獲得風(fēng)險(xiǎn)收益的話，那他們無疑是幸運(yùn)的，但如果商業(yè)銀行只是為了對(duì)沖外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，或賺取手續(xù)費(fèi)的話，那這些較佳們的行為無疑是危險(xiǎn)的，因?yàn)橐粋€(gè)人不可能總是幸運(yùn)的。

由小推大，一個(gè)銀行不該因眼下利益而放棄原則去吸收外匯波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)國家又該如何管理外匯儲(chǔ)備呢？較近，關(guān)于中國減持美債增持日債的好評(píng)此起彼伏。原因其實(shí)很簡單，美元跌了，日元漲了，我們的選擇賺了。于是，什么“此舉乃順應(yīng)市場”、“有利于國際匯率制度改革”之類的觀點(diǎn)大行其道。其實(shí)，表揚(yáng)一種行為也好，批評(píng)一種行為也罷，較重要的是要弄清楚那個(gè)行為的基本原則是什么。那么，中國的外匯管理的原則是什么呢？是賺錢？我想不是。

關(guān)于中國的外匯管理原則，我們可以從其實(shí)行的外匯制度中管窺一斑。中國實(shí)行的基本屬于盯住式匯率制度，之所以如此，較根本地還是考慮到當(dāng)初經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后，需要擴(kuò)大外貿(mào)順差來激勵(lì)本國經(jīng)濟(jì)，因此我們不但實(shí)行盯住式匯率制，還實(shí)行了結(jié)售匯制度（現(xiàn)在取消了）。說白了，就是所有外匯的使用都必須由國家統(tǒng)一管理。在這個(gè)過程中，國家并不是要賺取匯率差，而僅僅是對(duì)使用外匯的企業(yè)提供便利和權(quán)利，使得這些企業(yè)有權(quán)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而國家確實(shí)實(shí)在在地承擔(dān)了其對(duì)應(yīng)的義務(wù)，何來賺錢之企圖呢？盡管現(xiàn)在情況變了，國家外匯儲(chǔ)備，受制于人的情況也越發(fā)嚴(yán)重，但不以賺錢為目的的基本管理原則沒有變，至少?zèng)]有變的跡象。這種情況下的外匯結(jié)構(gòu)選擇，又有多大意義呢？

日元現(xiàn)在是漲了，誰能保證它會(huì)始終堅(jiān)挺？美元現(xiàn)在是跌了，難道日后不會(huì)反彈？從這個(gè)意義上講，一國外匯儲(chǔ)備的貶值風(fēng)險(xiǎn)與其儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是無關(guān)的（2008年金融危機(jī)之后的一項(xiàng)調(diào)查也證明了這一點(diǎn)：來自歐元與日元的儲(chǔ)備損失不比美元小多少）。外匯管理的目的，不是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的根本，不是用一種外匯的升值去抵補(bǔ)另一種外匯的貶值，因?yàn)槲覀儫o法預(yù)知未來究竟哪種外匯會(huì)貶值或升值（因?yàn)檫€存在同升同降的時(shí)候）。我們所能把握的，是那些長期與主導(dǎo)貨幣相關(guān)且相關(guān)性明顯的資產(chǎn)做對(duì)沖。很顯然，日元不是主導(dǎo)貨幣，也沒有對(duì)沖資產(chǎn)，與其說增持日債降低了外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)，還不如說是放大了這種風(fēng)險(xiǎn)。

中國的外匯儲(chǔ)備管理要走向成熟，的確還需要時(shí)間，但如果連外匯儲(chǔ)備管理的較基本原則都把握不住，那再長的時(shí)間也只能是一部教訓(xùn)史。不妨學(xué)學(xué)金融市場的銷售商吧，也許比聽信專家更有價(jià)值。（來源：上海證券報(bào)）

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