國際投資者可能沒有留意到，俄羅斯的國民實際工資增長幅度迅猛，在1999~2008年間，該國人均收入增長了7倍，這已使得俄羅斯的零售業(yè)開始受惠

陳淑敏認為，中國地方與的融資額只占GDP的40%，遠低于美國及日本的95％及210％，地方政府融資平臺的貸款風險在可控范圍。

“金磚四國”的稱呼來自巴西、俄羅斯、印度與中國的英文頭字母縮寫“BRIC”（Brizail，Russia，India以及China）。國際投資者之所以關(guān)注這四大市場，是因為這四個國家是全球主要的新興市場。根據(jù)高盛5月20日提供的數(shù)據(jù)，這四大市場對全球經(jīng)濟增長的貢獻超過50%；而截至7月31日，四國占據(jù)全球外匯儲備的40%。同時，它們擁有世界人口的42%以上，擁有全球四分之一以上的總陸地面積；如果再算上它們占到全球貿(mào)易額的13%，這四國的確不容小看。

不過在投資界，“金磚四國”并沒有享受到與經(jīng)濟地位相應(yīng)的待遇，這些國家在全球股票指數(shù)中的代表性仍然不足。正因如此，今年以來，已經(jīng)不斷有國際機構(gòu)呼吁，這四國市場需要被全球投資者重估。

匯豐環(huán)球投資管理在近日發(fā)布的一份“金磚四國”市場評論中認為，今年四大市場將會有持續(xù)突出的表現(xiàn)。同，分別投資巴西、俄羅斯、印度與中國這四個新興市場的基金經(jīng)理一齊亮相，對這四大市場的前景與風險分別進行了評論。

被誤解的巴西：內(nèi)需已占主導(dǎo)

在不少媒體評論中，巴西近年來的成就及其在金融海嘯以后的亮麗市場表現(xiàn)，被認為很大程度上源自中國對于原材料與商品的巨大需求。

如果這么想，你就錯了。和外界想象的完全不同，盡管巴西向中國出口了不少礦產(chǎn)與原材料，但巴西的經(jīng)濟并不由中國需求所引導(dǎo)，甚至農(nóng)產(chǎn)品交易所帶動的GDP也是“非主流”的。

根據(jù)匯豐負責巴西的投資基金經(jīng)理Pedro Bastos介紹，農(nóng)業(yè)與礦業(yè)只占巴西2009年GDP組成部分的7%與4%，兩者相加不過11%，而對中國的出口也只占巴西整個國家GDP的1.2%。

那么，巴西經(jīng)濟到底是憑什么發(fā)達的呢？的確，巴西是全球的基礎(chǔ)商品供應(yīng)商，大原材料出口國，但同時它也是繼上海與香港之后全球第三大的IPO市場。更為重要的是，巴西經(jīng)濟以內(nèi)需為主，而且越來越向服務(wù)業(yè)方面發(fā)展。

目前，國內(nèi)消費已經(jīng)占到巴西GDP的60%，金融海嘯后的巴西經(jīng)濟復(fù)蘇，很大程度上便得益于內(nèi)需的強勁增長。需要指出來的是，巴西不存在其他國家失業(yè)率高漲的問題，一直到今年5月，該國的就業(yè)情況保持良好。而食品價格的下跌，抑制了該國CPI在今年6、7月的增長。經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計巴西今年經(jīng)濟增長可能高達7.5%，其CPI預(yù)計近兩年能穩(wěn)定在5.1%左右。

從股票投資角度看，盡管巴西今年股指屢創(chuàng)新高，但目前其指數(shù)估值仍然只有10.6倍PE，比全球的11.5倍、印度的14.9倍以及中國的11.7倍均有較大折讓，而過去5年其平均市盈率則為12.5倍。

俄羅斯：被嚴重低估

與其他三國相比，分析師們認為俄羅斯是較被低估的市場。匯豐的俄羅斯市場基金經(jīng)理Gouglas Helfer認為，俄羅斯的石油價格將會持續(xù)受到新興市場強勁需求的支持，油價未來12個月的價格有望保持在75~85美元/每桶。

在油價收入的提振下，俄羅斯近年來外匯儲備不斷增長，目前已達到4530億美元左右，這令俄羅斯政府有充足的財力實施經(jīng)濟刺激方案。此外，俄羅斯總債務(wù)相比GDP的比率仍然較低，這意味著該國有著較大的融資空間。

國際投資者可能沒有留意到，俄羅斯的國民實際工資增長幅度迅猛，在1999~2008年間，該國人均收入增長了7倍，這已使得俄羅斯的零售業(yè)開始受惠（當然，從國際水平看，該國零售業(yè)發(fā)展仍處于起步階段）。從該國的指標看，不論是固定投資、消費、零售均在今年出現(xiàn)了高速反彈，已經(jīng)完全脫離了2009年的底部。目前該國失業(yè)率已從2009年2月的9.4%回落至2010年6月的6.8%。

較為關(guān)鍵的是，經(jīng)過近期的調(diào)整，俄羅斯市場已經(jīng)出現(xiàn)了比其他新興市場更為便宜的估值，幾乎所有企業(yè)的股票都比其他新興市場的同類企業(yè)有一定的折讓。從股票指數(shù)來看，今年4月以來，MSCI俄羅斯指數(shù)與此前預(yù)期EPS曲線出現(xiàn)了令人驚訝的逆向發(fā)展趨勢，其2011年的市場預(yù)期PE僅為5倍，大大落后于其他新興市場，相比全球及新興市場分別存在近50%及40%的折讓。

匯豐的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯目前利率已是7.75%，其通脹率為6%，這意味著該國仍有貨幣松動的空間。從流動性來看，在過去18個月進行了近10多次的降息行動后，俄羅斯央行仍有可能進一步延續(xù)寬松的貨幣政策。當然，該國對于石油價格的依賴可能是國際投資者需要關(guān)注的一個方面。該國的油價收支平均點為每桶60美元水平，但目前油價已經(jīng)遠高于上述水平，并在中線有可能進一步上升。

印度：穩(wěn)健增長

印度股市在過去18個月的表現(xiàn)令人驚訝，這主要是受其經(jīng)濟快速增長、貨幣政策得宜以及政府推出經(jīng)濟刺激方案的影響。印度是目前全球經(jīng)濟增長僅次于中國的國家，其人口有30%年齡在15歲之下，在這種理想的人口分布帶動下，其經(jīng)濟有望中長期保持穩(wěn)定增長。

誠然，印度存在改革進程不甚穩(wěn)定的風險，但迄今為止，外資流入印度市場的步伐仍然很快。目前印度的FDI在持續(xù)上升，而財政赤字與政府債務(wù)在下降，稅收政策也在完善。

匯豐的印度投資基金經(jīng)理Sanjiv Duggal認為，印度未來10年的復(fù)合經(jīng)濟增長有望達到7%。特別是為了加強基礎(chǔ)設(shè)施水平，印度未來將會提升投資比重，這都有可能促進經(jīng)濟。

從股市估值看，印度市場盡管在今年有著較高回報，但其估值也只是近五年來的平均值，不算便宜，但也不算貴。而市場預(yù)期其2010年、2011年財政年度的企業(yè)盈利增長將會分別高達26.1%與21.5%，這意味著企業(yè)有望給大家更多的驚喜。

中國：目前估值偏低

在“金磚四國”中，中國內(nèi)地的市場表現(xiàn)在過去18個月里相對落后。海外投資者普遍認為，中國市場表現(xiàn)落后，但具備強勁的上升動力。

匯豐環(huán)球投資管理股票投資的董事陳淑敏說，中國的挑戰(zhàn)在于它面臨全球需求的減弱、國內(nèi)不斷上升的工資成本壓力，以及房地產(chǎn)市場的調(diào)整。

目前中國內(nèi)地個人消費約占GDP的35％，遠低于美國逾60％的水平。同時，這也是近20年來的較低水平。因此，海外投資機構(gòu)普遍預(yù)計，政府在“十二五”規(guī)劃中將會繼續(xù)加大力度，使出口型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型至由內(nèi)需帶動。但工資上升并不完全是壞事，陳淑敏認為，持續(xù)的工資增長，有助于使中國向消費驅(qū)動型的經(jīng)濟體轉(zhuǎn)向。

匯豐預(yù)期下半年內(nèi)地的緊縮政策將較之前放寬，估計通脹于第三季度見頂后將回落。

至于外界關(guān)注的地方政府融資平臺問題，陳淑敏認為，中國地方與的融資額只占GDP的40%，遠低于美國及日本的95％及210％，地方政府融資平臺的貸款風險在可控范圍。

除此之外，人民幣的升值因素也將提升投資者對于中國市場的興趣。海外投資機構(gòu)普遍認為，人民幣存在升值空間。匯豐的專家稱，人民幣升值是個長期趨勢，未來每年可能出現(xiàn)3%~5%的升值幅度，這不僅對那些海外投資者有益，而且對那些非出口類的企業(yè)也有幫助。

匯豐認為，對于想投資中國的人來說，目前的市場調(diào)整可能是個機會，經(jīng)過這次調(diào)整，很多中國的藍籌股相較其3年歷史平均水平已經(jīng)存在明顯的折讓，并出現(xiàn)了較為吸引人的估值情況，例如MSCI中國預(yù)期P/E已經(jīng)降至不足15倍，而預(yù)期市凈率（P/B）也降至3倍以下。

而未來的投資方向，則可以從中國的近期政策調(diào)整中看出端倪。比如說，中國的房地產(chǎn)市場發(fā)展可能將以經(jīng)濟適用房為。陳淑敏表示，中國未來兩年將興建580萬套經(jīng)濟適用房，占2010年全年住房供應(yīng)的50%，而地方的經(jīng)濟適用房比重將會逐漸升至住房供應(yīng)的30%~50%，那些擁有高現(xiàn)金比重、有望參與到這個領(lǐng)域的房地產(chǎn)開發(fā)商將會受惠。（來源：財經(jīng)日報）

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