中國金融40人論壇成員

　　中國銀行辦公室副主任

　　去年四季度以來，國家為應對全球金融危機采取了寬松的貨幣政策和財政政策，在某種程度上，是在賭這場國際金融危機會在一年左右過去。即通過大力度的刺激投資保住中國經濟不大幅度滑坡，期待一年后全球經濟好轉，出口回升，屆時內外相接，保住中國經濟成功渡過危機。如果危機持續(xù)兩、三年， 4萬億擴大內需的政策肯定是不夠的，繼續(xù)進行大力度的貨幣、財政刺激將會使中國經濟不堪重負。今年9000億元的財政赤字占GDP比例為2.9%，距離國際警戒線3%已經沒有什么余地。貨幣政策方面，今年信貸總額可能達到10萬億，如果明年再增長20%即新增15萬億，銀行貸款占GDP的比重超過40%，必然引發(fā)資產泡沫、物價走高。

　　現(xiàn)在來看，中國贏了，收到了預期的效果。寬松的政策成功實現(xiàn)了中國“保增長”的目標，同時全球經濟包括美國、歐洲、日本都在好轉，外部需求較近兩個月環(huán)比也在上升。所以我對這半年多來中國實施的一系列政策是贊同的。

　　雖然一直都是在提“適度寬松的貨幣政策”，但事實上今年上半年強調的是“寬松”，實際狀態(tài)也達到了“極度寬松”，下半年則是強調“適度”和“動態(tài)微調 ”。這明確了兩個政策信號：一是政策不會轉向，適度寬松的貨幣政策不會變成從緊的貨幣政策，只是進行微調，二是要動態(tài)相機調整，即根據(jù)國內外經濟走勢和價格變化相機進行動態(tài)微調，力度不猛但又經常有所變化。

　　那么，下半年如何把握“適度”呢？

　　頭先，從信貸的方面來說，全年貸款在8萬億左右是較優(yōu)的理想狀態(tài)，但是因為上半年新增已經達到7.37萬億，所以全年應該控制在9.5萬億的水平。今年9.5萬億元，每年自然增長 10%，新增10.5萬億元，還說的過去。信貸零增長不可能，那是嚴厲的緊縮，會留下大量的半拉子工程。今后兩三年中貸款增速應穩(wěn)定與GDP增長率相近的水平，這正是“穩(wěn)健”的貨幣政策。

　　在此目標下，銀行業(yè)可以采取以下幾種措施運作騰挪。，上半年信貸已經達到7.37萬億，余下的逾 2萬億額度，可以在7月份到12月份的六個月中，每個月發(fā)4千億，7月份新增信貸3559億基本上就在此范圍內。，除信貸之外，還有3.4萬億元的票據(jù)融資，可以將此置換一些出來給貸款。上半年新開工鋪的攤子太大，根據(jù)后續(xù)資金倍增的項目投入規(guī)律，下班年資金需求量很大。我建議銀行要采取“調整、鞏固、充實、提高”的政策，盡可能減少甚至停止對新開工項目的貸款，尋機退出某些利差低、風險大的項目貸款，集中資金保住現(xiàn)有優(yōu)質項目資金供應。這件事不能靠銀行一家來辦，發(fā)改委要停止再批新的項目。

　　其次，對于央行，把握“適度”和“動態(tài)微調”，一是通過發(fā)放定期票據(jù)收縮銀行的流動性，二是對各家銀行道義勸告控制信貸，否則將處以懲罰，比如發(fā)定期票據(jù)，這一措施央行在此前幾個月中也曾采用過，效果非常明顯。三是銀監(jiān)會可以和央行一起嚴格收緊信貸條件。因為現(xiàn)在隨著貸款的不斷增加，企業(yè)的資本金越來越少，工業(yè)企業(yè)的資產負債率已超過60%，接近比較公認的負債率警戒線。固定資產貸款是有資本金比例要求的，如果達不到資本金比例要求，銀行就不能貸款給企業(yè)。另外，上半年還有很多變相的方式給企業(yè)補充資本金，比如通過發(fā)理財產品來籌資，對此也可以進行嚴格控制。四是動用存貸比高限要求及法定存款準備率政策?，F(xiàn)在銀行存貸比是67%，離75%的上限還有8個百分點。銀監(jiān)會剔除保證金存款后，存貸比更高一些。法定存款準備率由14.5%提高1個百分點收縮效應明顯。現(xiàn)在出口下降引致外匯占款減少，股市分流儲蓄存款，7月儲蓄存款負增長192億元。雖然中國資金總的還會過剩，但下半年銀行間資金會比較緊的。

　　7月份新增信貸大幅回落至3559億元，盡管與前一段時間央行密集的動態(tài)微調政策以及銀監(jiān)會頻繁出臺的各種監(jiān)管政策有關，但主要因素還是經濟本身。好的項目越來越少，銀行信貸猛增也應歇歇腳。即便央行不出手調控，信貸增長也會自然回落。6月末新增信貸“井噴”，很大程度是一個沖時點因素，到了7月份有些貸款陸續(xù)還回來了，還有些貸款已經發(fā)放但是企業(yè)并沒有去提，所以7月份新增信貸額的下降是一個自然回歸，同樣在9月份也會存在一個沖時點的因素。

　　較后，貨幣政策應該在今年的9月份回歸中性，即處在既不寬松也不從緊的一種狀態(tài)。因為，貨幣政策的時滯一般是9個月左右，去年11、12月份我們大量發(fā)放貸款，在物價上要到今年的8、9月份才能體現(xiàn)出來，即CPI由負轉正。所以在物價有所表現(xiàn)的時候，央行貨幣政策的決策者才有勇氣采取一些措施收縮貨幣政策。本輪貸款投向基礎設施，影響較終消費需求的時滯會更長一些。

　　盡管近期投放了大量的貨幣，物價也不會很快漲起來，今年不會，明年也不會。這主要源于居民消費構成的變化，現(xiàn)在，對工業(yè)品及服務業(yè)的消費占比越來越大，比如手機、家電等，但由于這些并非必需消費品，所以工業(yè)品很難漲價。而糧食、豬肉等生活必需品從現(xiàn)在來看并沒有一個大的漲幅。政府對一些基礎性的產品往往進行補貼、限價，價格也漲不起來，比如電價。另外一個因素是中國的收入構成，即貧富構成。窮人購購力不足，而富人則主要把錢用來做投資，而非一般消費。大量的政府支出也轉化為較少一部分人的收入，所以我們沒有必要對CPI憂慮。即便貨幣發(fā)行多了，如果流向儲蓄、投資，而不去消費，那么價格就漲不起來。出口疲弱，也會壓抑內需價格。全球經濟微弱復蘇，價格也漲不起來。目前有所表現(xiàn)的還是在資產價格，即房價和股價。受自然條件約束較大的自然資源，比如鐵、煤、石油等，盡管價格在上漲，但在全球節(jié)能和發(fā)展低碳經濟的呼吁下，油價進入快速上升通道的可能性不大，所以導致中國今明兩年輸入性通脹發(fā)生的概率非常小。

　　綜上，中國經濟整體會陷入一種比較低迷的狀態(tài)，重復1999-2001年的狀況，即經濟弱增長低通脹、企業(yè)高負債低利潤、社會低就業(yè)低收入、高股價房價。加入WTO之后的出口迅猛增長(2002、2003年出口增長率分別高達22.4%和34.7%)和住房及汽車消費熱潮引致中國經濟走出低迷狀態(tài)。現(xiàn)在因中國經濟運行成本飆升，即便全球經濟轉暖，中國亦無法重現(xiàn)世紀之初的出口高增長。預計中國經濟在8%-9%左右的調整不少于三年。政府也不宜出臺力度更大的刺激政策，而應將更多的資源用于保民生維穩(wěn)定、深改革促創(chuàng)新。政府、企業(yè)、銀行和全社會需要適應這種弱增長的格局，靜靜等待中國下一輪經濟高漲。

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