2018年4月，中央財經(jīng)委員會 提出結(jié)構(gòu)性去杠桿，為打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)劃定基本思路，強調(diào)地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。然而，居民杠桿率日漸上升的問題卻遭到了忽略。

從表面上看，家庭債務(wù)與GDP之比確實不高，但這并不意味著家庭部門的債務(wù)問題不值得思考。雖然截至2017年，家庭債務(wù)占GDP的比重僅為48%，但也已經(jīng)遠遠超過其他新興市場國家。更重要的是，我國城鎮(zhèn)居民收入增速遠遠落后于GDP的增速，所以在衡量國內(nèi)家庭債務(wù)的水平時，家庭債務(wù)與可支配收入之比更具說服力。

近期，中國人民大學就居民杠桿率攀升現(xiàn)象發(fā)布的一則報告引發(fā)了市場的普遍擔憂。報告指出，由于中國居民收入占GDP比重偏低，所以家庭債務(wù)/GDP的測算杠桿率方式會低估中國家庭部門債務(wù)問題的嚴重性。以家庭債務(wù)/家庭可支配收入測算，中國家庭部門杠桿率高達110.9%，已經(jīng)高于美國家庭部門108.1%的杠桿率水平。

居民杠桿率攀升，以致消費需求被打壓

居民消費水平在相當程度上受到居民杠桿率的制約，一方面，居民部門可以通過增加負債提升支付能力，因此會對居民消費起到促進作用，這種促進作用在經(jīng)濟學上被稱為收入效應(yīng)；另一方面，居民負債的增加意味著還貸壓力的加劇，從而抑制居民消費，這種抑制力量被稱為擠出效應(yīng)。用通俗的話來說，就是當你的負債增加時，就要被迫抑制“買買買”的欲望。

兩種效應(yīng)孰強孰弱，可以通過比較居民杠桿率和消費增速的變化來判斷。2009年以前，居民杠桿率與社會消費品零售額同比增速存在共同上升的趨勢；而2009年以后，居民杠桿率持續(xù)攀升，而社會消費品零售額同比增速逐年下滑。因此，在2009年以前，居民杠桿率對居民消費的影響以收入效應(yīng)為主，2009年以后，擠出效應(yīng)主導了居民杠桿率對居民消費的影響，見下圖。圖 1996—2017年居民消費水平與居民杠桿率走勢

高房貸是推動居民杠桿率上升的主因

那么，是什么原因使得大家的負債率上升呢？也就是什么原因阻止了你買買買呢？事實證明是——房貸。

2011年以來，隨著房地產(chǎn)價格持續(xù)走高，居民部門住房類債務(wù)快速增加。中國居民部門包含住房公積金貸款在內(nèi)的住房負債余額占居民部門可支配收入的比重從2005年年末的16.9%，迅速升高到2017年年末的53.2%，這一數(shù)據(jù)反映了負債居民需要動用相當高比例的收入來償還住房類債務(wù)本息。2017年，隨著房地產(chǎn)領(lǐng)域調(diào)控政策陸續(xù)出臺，居民部門住房貸款余額增速有所回落，但增速仍達到22.2%，居民部門住房類債務(wù)負擔仍然呈現(xiàn)持續(xù)加重的態(tài)勢。隨之而來的，是居民部門與房地產(chǎn)有關(guān)的貸款風險暴露的概率不斷增加。

從商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)看，房貸的比重也在不斷上升。2004年商業(yè)房地產(chǎn)貸款余額占金融機構(gòu)各項貸款余額的13.57%。期間一直處于上升軌跡，至2016年12月，這一比重提升至25.27%，增幅接近1倍。2017年12月，比重進一步上升至26.98%。

此外，房貸利率的上行導致居民加杠桿成本的上升，償債壓力越發(fā)增大。2018年2月，首套房貸平均利率為5.46%，相比2017年2月上升0.99個百分點。

與之同時，與房貸增速相比，消費類貸款增速的發(fā)展較為平穩(wěn)，信用卡授信和應(yīng)償增速波動區(qū)間和幅度明顯較窄。2009—2017年期間，授信和應(yīng)償季度增速在5%~20%區(qū)間浮動。信用卡授信總額季度增速 值發(fā)生在2012年三季度，季度增長11.4%。與個人住房貸款峰值增幅相比相差26.7個百分點，而考慮到消費貸款中有相當一部分資金 終流向房貸，這一差距可能更大。

，再看一下居民部門的負債結(jié)構(gòu)。截至2017年12月，中國居民持有個人住房貸款余額21.9萬億，疊加住房公積金貸款余額4.5萬，合計26.4萬億元，占居民部門債務(wù)總額的56.6%。如果考慮部分居民將消費信貸、小額信貸等資金用于房產(chǎn)購買，居民部門與房地產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)規(guī)?？赡軙?，可見住房負債已經(jīng)成為居民負債的主要來源。

如何化解中國家庭債務(wù)風險

家庭部門高杠桿率的一個重要后果就是抑制消費，為緩釋家庭高負債對消費產(chǎn)生的擠出效應(yīng)，應(yīng)在以下3個方面做出努力。

首先，應(yīng)繼續(xù)深入優(yōu)化分配政策。要保證居民收入和勞動報酬在國民總收入中的占比處于優(yōu)勢地位，讓居民可支配收入的增速跟上GDP的增速。除了增加居民的初次收入分配之外，政府在收入再分配過程中要更加偏向居民部門，縮小城鄉(xiāng)居民收入差距、地區(qū)收入差距、行業(yè)工資差距，減少高收入家庭的投機性行為，將其收入轉(zhuǎn)移至消費行為上。

其次，要嚴格遏制房價上漲趨勢，從源頭上解決家庭的債務(wù)負擔。加強居民住房保障體系建設(shè)，緩解年輕人購房壓力，增加自主性商品房、廉租房、公共租賃房等保障性住房供給，加大各種類別的住房供給量，降低房屋價格，對購買保障性住房的人群嚴格審查，以防止投機性買房抬高房價。此外，面對住房需求端強勁情況，政府應(yīng)當區(qū)分剛需人群和投資人群，降低一、二線城市加杠桿的力度，實行區(qū)域差異化的降杠桿政策。在房價上漲的熱門地區(qū)，適當提高其首付比例以及銀行貸款利率，改變?nèi)藗儗Ψ績r只漲不跌、長期上漲的預期。

，要加強金融監(jiān)管，嚴格整頓現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。在貸款審查環(huán)節(jié)中要嚴查居民貸款真實用途，提高準入門檻，排除潛在風險。鼓勵居民將收入存款用于消費，對居民的消費行為進行適當引導，合理進行個人消費貸款，杜絕短期消費貸款變相進入房地產(chǎn)市場，減少居民加杠桿的行為，控制居民杠桿率。

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