中國央行提高一年期貸款利率18個基點和一年期存款利率27個基點，自5月19日執(zhí)行；同時提高了存款準(zhǔn)備金50個基點至11.5%，自6月5日執(zhí)行。我們曾經(jīng)在研究報告中指出，在今年季度中國將會提高存貸款利率27個基點，中國人民銀行的提前突現(xiàn)了啟動此政策的急迫性。

  對資產(chǎn)價格而不是商品價格的擔(dān)憂是此次加息的主要原因。很顯然，政府部門正在醞釀一系列措施來抑制股票價格的進一步上揚。提高利率僅僅是其中的一部分，其他的包括對內(nèi)部交易的制裁，來自一些部門和高端專業(yè)者對投資風(fēng)險的公開警示。

  同時，中國人民銀行也宣布了加大人民幣兌換美元的波動幅度，從每日±0.3%擴大到±0.5%，自5月21日執(zhí)行。這當(dāng)然會加快市場對人民幣升值的預(yù)期，但是我們?nèi)匀痪S持我們對人民幣匯率全年的預(yù)測，人民幣兌換美元的匯率在2007年的升值幅度將只有4%，較高5%。

  事實上，對貿(mào)易盈余的經(jīng)典回應(yīng)當(dāng)然是匯率升值，但是我們認(rèn)為，中國政府部門并不希望人民幣快速升值。很顯然，調(diào)整人民幣兌美元的匯率波動幅度是為了給在華盛頓舉行的中美經(jīng)濟戰(zhàn)略對話提供良好的氛圍。

  頭先，讓我們來看一看資產(chǎn)價格的通貨膨脹。如何應(yīng)對房地產(chǎn)和股票價格的飆升成為了政府部門面臨的頭等大事。從一些高端別財經(jīng)會議的傳聞中，似乎也可以看出政府部門的確在醞釀更多的政策措施來應(yīng)對目前的經(jīng)濟情況。

  事實上，今天的流動性過剩來源于中國過去二十年里所做出的大量的經(jīng)濟決定。同時，目前的確沒有一個簡單易行的辦法來反轉(zhuǎn)它們?？紤]到這一點，中國已經(jīng)變成了它自身成就的受害者。

  所以，現(xiàn)在隨著時間的流逝，政府部門不得不努力來改變中國的經(jīng)濟增長模式，同時，也學(xué)著來解決流動性過剩的問題——這不僅僅是今年的問題，而且在2008年和2010年也會是如此。

  雖然地方政府部門的確應(yīng)該分擔(dān)一些鼓勵投資的指責(zé)，但是，其中的根本問題是需要改變經(jīng)濟增長模型——減少對外部需求的過度依賴，減少對出口制造業(yè)的巨額稅收優(yōu)惠和其他的刺激措施，堅持增加人民幣匯率的彈性，還有調(diào)整失衡的收入結(jié)構(gòu)，這樣才能改變很多經(jīng)濟學(xué)家所指責(zé)的國內(nèi)消費不振的問題。

  這其中的邏輯是國家收入的增長部分將會變成資本，而不是分配到勞動者手中，所以，隨著所有權(quán)結(jié)構(gòu)的集中，富裕者更加富裕，對消費的邊際影響非常有限。反之，如果勞動力和低收入群體分配的所得的國民收入更多的話，他們將會展現(xiàn)出更強大的消費能力。

  但是，在匯率方面，中國人民銀行也處于進退維谷之中。提高利率來平抑資產(chǎn)價格的快速膨脹似乎是一個很有吸引力的選擇。

  基于我們對流動性的估計，以及這樣的政策機制改變，我們預(yù)期中國人民銀行將會在今年的第三季度再次提高利率。在失去了美元利率錨定作用之后，在未來的兩年內(nèi)，中國經(jīng)濟將會面臨著更多的資本流入，中國內(nèi)地經(jīng)濟體的利率預(yù)測將變得比以前更加困難。同時，我們也日益關(guān)注中國迅猛增長的貿(mào)易盈余和華盛頓日益增長的貿(mào)易保護主義行動。(陳程 編譯)
 

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