韓會師　　盡管2011年歐債危機愈演愈烈，但歐元走勢并不疲弱，歐元兌美元絕大部分時間維持在1.35上方，遠高于2010年收盤價，但這種情況在2012年難以延續(xù)，歐元有可能出現(xiàn)階段性大幅下跌?！　∧壳笆袌鲫P注的焦點是歐洲銀行業(yè)，集中在歐洲央行4890億歐元的長期再融資計劃（LTRO）能否解決歐洲銀行業(yè)的潛在風險。多數(shù)觀點從LTRO無力解決歐洲銀行盈利能力角度出發(fā)，得出歐元將在2012年大幅下跌的結論。筆者認為此類觀點有些似是而非。LTRO計劃的確無法對銀行體系的盈利能力產(chǎn)生長期積極影響，但只要流動性不出問題，歐洲銀行業(yè)就很難發(fā)生足以引起系統(tǒng)性風險的大機構倒閉，從而很難對歐元造成直接打擊。　　真正可能誘發(fā)歐元大幅下跌的還是歐盟在財政整合道路上的不確定性。2011年較后一場歐盟峰會實際上為2012年歐元的劇烈震蕩埋下了伏筆。根據(jù)峰會決議，各國頭腦同意加強財經(jīng)紀律，并設立自動制裁機制，對財政赤字占GDP3%以上，政府債務余額占GDP60%以上的國家自動實施制裁。但在德國的強烈反對下，發(fā)行歐洲統(tǒng)一債券，授予ESM銀行執(zhí)照等問題并無任何進展。這種峰會結果實際上是歐盟各國對德國做出了重大妥協(xié)，即歐盟各國在財政主權上做出一定讓步的同時，卻并未換來德國承擔更大責任的承諾。之所以如此，很可能是由于歐盟各國頭腦意識到，雖然離開歐元區(qū)德國將遭受一定損失，但相比德國，其他國家的損失將更大。特別是希臘等離開救助資金就將立即破產(chǎn)的國家，順從德國會傷害國家主權，但反對德國則會導致國家經(jīng)濟崩潰，兩害相權取其輕的心態(tài)造成了歐盟峰會較終德國勝出?！　W洲各國的政治體制卻注定了專業(yè)們達成的協(xié)議未必會順利成為現(xiàn)實，出讓財政主權也很可能招致部分成員國民眾的強烈反對，一旦峰會決議被部分國家的國會否決，德國與之的矛盾就可能立即激化，市場情緒也會驟然緊張。不排除部分國家在極端情況下被踢出歐元區(qū)的可能，其所背負的債務也可能隨著國家的破產(chǎn)而作廢，一旦這種情況發(fā)生，市場的恐慌情緒很可能對歐元造成重擊，歐元跌破1.20的可能性很高?！　臍W美博弈的角度看，歐元在2012年也難逃大跌風險。2011財年美國政府財政赤字為1.3萬億美元，為歷史高位，截至2011年底美國國債余額已達15萬億美元，占GDP比重約為100%。論整體財務質量，美國并不好于歐洲，但在歐債危機的“保駕護航”之下，美國的債務負擔以及隨之伴生的美元長期貶值風險并未成為市場焦點。美國政府預計2012財年的預算赤字很難低于1萬億美元，這意味著2012年美國仍要增發(fā)巨額國債，但目前美國10年期國債收益率僅為2%左右，5年期國債收益率不足1%。換句話說，投資美國國債肯定無法有效規(guī)避通脹風險。長期看，美國國債市場必然大跌，現(xiàn)在的美國國債只是資金避險的港灣，根本沒有投資價值?！　〕偷氖找媛什⒉焕诖罅吭霭l(fā)國債，但低利率是刺激經(jīng)濟持續(xù)復蘇的重要保障，盡可能壓低市場利率是美聯(lián)儲在2013 年年中之前的既定方針。如果想讓投資者繼續(xù)在2012年大量購進美國國債，同時又不要求更高的收益補償，則必須有足夠的外部風險環(huán)境相配合，而伴隨歐元暴跌的歐元區(qū)解體憂慮情緒則可為美國大發(fā)國債提供的外部支持。因此，從歐美博弈的角度著眼，代表美國利益的市場力量不會放過任何一個打壓歐元的機會，而歐元區(qū)在財政整合道路上的分歧與矛盾則是較好的炒作素材?！　?010年上半年歐元的大幅跳水逼出了歐元區(qū)一系列救助計劃，而2012年的歐元大幅跳水則可能逼迫歐元區(qū)在財政整合的道路上邁出實際性步伐，因此，大跌并不意味著歐元會一蹶不振，類似2010年的U型行情可能在2012年重演。

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