審視上周末公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑已顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示目前宏觀政策的調(diào)整仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”。鑒于往年GDP增速平均低于工業(yè)增速3個(gè)百分點(diǎn)，眼下工業(yè)增速不足10%，預(yù)示未來(lái)GDP增長(zhǎng)或?qū)⒖赡芟禄?%甚至更低水平，“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，意味著當(dāng)前中國(guó)或已被迫進(jìn)入“保增長(zhǎng)”階段。

　　從5月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化來(lái)看，頭先，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)13.8%，這是過(guò)去6年以來(lái)的較低增速（除1月或2月春節(jié)因素外）。其中，受房地產(chǎn)調(diào)控政策、油價(jià)下跌和需求疲軟等因素影響，家用電器和音像器材、家具類(lèi)、建筑及裝潢材料類(lèi)消費(fèi)繼續(xù)下降，石油及制品類(lèi)消費(fèi)名義增速、汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)也紛紛回落。

　　其次，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.6%，比4月加快了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于10%。分行業(yè)看，受益于政策支持的鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增速為4.8%；發(fā)電量增速為2.7%，略有提升但仍處于低位。

　　再次，1至5月固定資產(chǎn)投資同比增速為20.1%，為近10年以來(lái)較低。其中，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)26.7%，增速比1至4月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。伴隨著房地產(chǎn)投資的繼續(xù)下滑，1至5月房地產(chǎn)投資增速已下滑至18.5%，為國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)新低。尤其是住宅開(kāi)工面積同比下降8.2%，銷(xiāo)售面積同比下滑13.5%。投資需求疲軟局面一覽無(wú)遺。

　　與此同時(shí)，在海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、海外風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，估計(jì)中國(guó)的出口仍將繼續(xù)維持下滑趨勢(shì)。

　　上述主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，凸顯出當(dāng)前中國(guó)的消費(fèi)、投資和出口等三大需求都將有所下滑，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)在明顯增大。因此，為盡力避免GDP增速回落過(guò)快，中國(guó)宏觀政策的調(diào)整力度就不得不從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”上來(lái)了。

　　除了5月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯疲軟外，通脹下行速度也快于預(yù)期。這是因?yàn)椋?月CPI已回落至3%，比4月回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，食品價(jià)格環(huán)比下降0.8%，同比價(jià)格上漲6.4%，拉動(dòng)CPI同比上漲約2個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格增長(zhǎng)持平（漲跌幅度為0）。受投資需求疲軟和大宗商品價(jià)格回落等因素影響，5月份PPI同比下降1.4%，這顯示工業(yè)價(jià)格實(shí)際上已出現(xiàn)了通縮。

　　盡管早先央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中曾表達(dá)過(guò)對(duì)通脹的擔(dān)憂，將其解讀為是導(dǎo)致當(dāng)前貨幣政策調(diào)整節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期的較主要原因之一。從現(xiàn)在來(lái)看，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)疲軟、國(guó)內(nèi)通脹壓力的明顯上升，勢(shì)必會(huì)促使央行加快調(diào)整貨幣政策松動(dòng)的政策節(jié)奏與速度。

　　有一種主張認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑有利于“調(diào)結(jié)構(gòu)”，但從消費(fèi)和投資雙雙回落看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整并不意味著投資需要相應(yīng)顯著下降。歐洲的經(jīng)驗(yàn)顯示，一旦經(jīng)濟(jì)大幅下滑，結(jié)構(gòu)性改革推行將更加不易。結(jié)構(gòu)改革與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并非矛盾而是“相輔相成”的，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中或更容易實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”目標(biāo)。也有一種主張認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)放緩在預(yù)期之中，但結(jié)合較為悲觀的4、5月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及央行的意外降息來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑已明顯超出預(yù)期，防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”勢(shì)將成為宏觀調(diào)控“重中之重”。

　　據(jù)此預(yù)計(jì)，宏觀政策尤其是貨幣政策的松動(dòng)節(jié)奏將進(jìn)一步加快，估計(jì)年內(nèi)至少還將降息一次。伴隨FDI下降、海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性等因素導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)減少，預(yù)計(jì)年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率可能還將下調(diào)三次。

　　鑒于房地產(chǎn)投資和地方政府融資平臺(tái)投資仍是穩(wěn)定當(dāng)前固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的重要支柱之一，相關(guān)政策也需要適時(shí)調(diào)整。既要抑制房地產(chǎn)的投資和投機(jī)性需求，又要大力支持住房剛性需求和對(duì)保障房的建設(shè)投資需求。而在地方政府投資平臺(tái)，應(yīng)對(duì)相關(guān)項(xiàng)目做充分評(píng)估，區(qū)別對(duì)待具有盈利能力的項(xiàng)目。

　　總之，為了“保增長(zhǎng)”，先得“穩(wěn)投資”。

　　沈建光 瑞穗證券亞太頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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