近日，中國新華社報(bào)道中國總理 在湖北考察并與六省負(fù)責(zé)人一起研究分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢時(shí)指出，要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。筆者認(rèn)為這是重要信號，可能是新一輪經(jīng)濟(jì)刺激號角已經(jīng)吹響。

　　2011年10月底，溫總理也曾在天津召開天津四省市經(jīng)濟(jì)形勢座談會時(shí)，席間要求“把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度、節(jié)奏和，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”。 其后不久，央行下調(diào)準(zhǔn)備金率，信貸大幅增加，貨幣政策由早前的過緊回歸至中性，溫總理當(dāng)時(shí)的表態(tài)可以解讀為貨幣政策變調(diào)的前奏。

　　對比兩次表態(tài)與所處環(huán)境，可以看到，相同之處是全球經(jīng)濟(jì)動蕩加劇、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢越來越明顯，中小企業(yè)運(yùn)行困難等。但有所不同的是，如今通脹比較低、流動性充足而貸款需求疲軟、經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性更大等。因此，筆者認(rèn)為，溫總理的表態(tài)可以解讀為決策層對穩(wěn)增長的擔(dān)憂更加明顯，將是新一輪刺激政策號角。

　　有別于上次主要依靠貨幣政策調(diào)整的方式，如今貨幣政策放松對于經(jīng)濟(jì)的支持力度有限。為了真正達(dá)到穩(wěn)增長的目的，筆者認(rèn)為，應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整對房地產(chǎn)和對地方政府融資平臺的部分嚴(yán)格控制，細(xì)化政策針對對象，對于支持剛需、改善性住房的合理需求，及對于具有盈利能力的地方融資平臺項(xiàng)目，應(yīng)該考慮松綁。

流動性改善但投資需求不足

　　當(dāng)前市場的流動性狀況與去年年底已有明顯改善。經(jīng)歷了政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，目前種種跡象表明，當(dāng)前市場資金量并不緊缺。上周末，央行下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，資金價(jià)格回落跌幅也超出預(yù)期。截止5月17日，隔夜Shibor已經(jīng)跌破2%大關(guān)，跌至1.81%，創(chuàng)下了一年多新低。隔夜和7天期的Shibor比一周前累計(jì)下跌了55.5個(gè)基點(diǎn)和54.6個(gè)基點(diǎn)。

　　另外，從公開市場操作來看，上周央行先后兩次采取正回購操作，分別是周二的600億元，周四的300億元正回購操作，中標(biāo)利率分別為2.8%和3.14%。上周共凈回籠資金量640億元，結(jié)束了連續(xù)七周的凈投放。因此，銀行間資金價(jià)格回落、通過公開市場業(yè)務(wù)重現(xiàn)凈回籠，可以說明目前市場資金較為寬裕。

　　與之相對，央行公布的信貸數(shù)據(jù)卻不容樂觀。4月新增貸款大幅回落至6818億元，環(huán)比回落3千多億，同比回落612億，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求明顯不足。另據(jù)媒體報(bào)道，5月信貸投放延續(xù)了4月相對低迷的態(tài)勢。前兩周，工、農(nóng)、中、建四大銀行新增人民幣貸款整體接近零，存款繼續(xù)流失2000億左右。

　　既然短期內(nèi)不存在流動性不足，為何貸款仍舊不足？仔細(xì)查看信貸投向，便不難發(fā)現(xiàn)，中長期貸款需求不足是主要原因。4月住戶中長期貸款增加628億元，非金融企業(yè)及其他部門中長期貸款增加1265億元，總占比不到30%，遠(yuǎn)低于以往近50%的比例，顯示居民住房貸款需求與企業(yè)投資需求不足。

　　筆者認(rèn)為，中長期貸款下降主要是受政策影響，對于房地產(chǎn)調(diào)控與地方政府投資平臺的嚴(yán)格控制，導(dǎo)致相關(guān)貸款不足，并使上下游產(chǎn)業(yè)鏈的諸多需求都受影響。這樣看來，貸款需求不足這一難題無法用貨幣政策放松來化解，而需要更多恢復(fù)投資需求的政策出臺。

下調(diào)存準(zhǔn)率為何還是必要的？

　　既然資金總量充足，未來是否仍有必要下調(diào)存準(zhǔn)率？筆者認(rèn)為，下調(diào)存準(zhǔn)率還是必要的，但還不夠，需要其它擴(kuò)大內(nèi)需的刺激政策支持，尤其是調(diào)整對房地產(chǎn)和對地方政府融資平臺的部分過嚴(yán)控制，才能達(dá)到穩(wěn)增長的目的。

　　存準(zhǔn)率需要下調(diào)主要有三點(diǎn)原因。一是顯示了決策層加速政策調(diào)整以穩(wěn)增長的決心。筆者認(rèn)為，在短期內(nèi)通脹壓力降低、硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大之下，需要更加明顯的政策支持信號。二是今年外匯占款仍將維持較低水平。央行15日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月新增外匯占款減少了605.71億元，是今年以來外匯占款頭次負(fù)增長。早前央行行長周小川曾表示，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整與外匯占款變動情況高度相關(guān)。 三是當(dāng)前存準(zhǔn)率還是處于高位。

　　展望未來，由于今年前4月外匯占款平均575億元，遠(yuǎn)低于去年月平均增加2316億元的水平。預(yù)計(jì)今年FDI下降、貿(mào)易順差回落、歐美形勢不確定性較大的情況下，未來外匯占款會繼續(xù)減少，因此需要繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率以對沖外匯占款下降的影響。所有筆者預(yù)計(jì)，二季度至少還會有一次準(zhǔn)備金率下調(diào)。但利率方面，由于長時(shí)間的負(fù)利率，存款利率不會下浮。而貸款利率方面，由于執(zhí)行利率高于基準(zhǔn)利率的比例占到了66%，因此下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率的意義同樣有限。

需要如何刺激政策來穩(wěn)增長？

　　今年海外不確定性加大，擴(kuò)大內(nèi)需是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。消費(fèi)方面，通過增加個(gè)人收入、結(jié)構(gòu)性減稅等措施有利于穩(wěn)定消費(fèi)，特別國務(wù)院近期推出了一系列促進(jìn)節(jié)能家電等產(chǎn)品消費(fèi)的政策措施，有利于拉動相關(guān)消費(fèi)產(chǎn)品的需求。

　　但也應(yīng)看到，中國低消費(fèi)率的格局并非一日形成的，與中國社會保障體制、居民消費(fèi)習(xí)慣密切相關(guān)，因此通過刺激政策，保持消費(fèi)穩(wěn)定可以，但寄希望于消費(fèi)大幅提升以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長看來有些不切實(shí)際。

　　而正如上文所述，投資不足是問題所在。但很多人一談投資就色變，認(rèn)為不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整及走老路。筆者反而認(rèn)為，畢竟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不等于不要投資。而且歐洲的現(xiàn)狀也說明，一旦經(jīng)濟(jì)大幅下滑，結(jié)構(gòu)性改革推行更加不易，結(jié)構(gòu)改革與經(jīng)濟(jì)增長并非矛盾，而是相輔相成，在經(jīng)濟(jì)增長中調(diào)結(jié)構(gòu)是較容易的。

　　因此，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)，需要加強(qiáng)投資需求。而房地產(chǎn)和地方政府融資平臺投資是固定資產(chǎn)投資的支柱。房地產(chǎn)政策方面，既要控制投資投機(jī)性需求，也要對于中小戶型的剛性住房、對于保障房的投資仍需要大力支持。對于地方政府提出的房地產(chǎn)政策，如果是支持剛需、改善性住房的合理需求，是對早前過于嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策的完善，不應(yīng)一概制止。而地方政府投資平臺方面，應(yīng)對項(xiàng)目充分評估，具有盈利能力的項(xiàng)目，也不應(yīng)控制過緊。

　　總之，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還處在全球金融危機(jī)之中，尤其是歐元處在生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段決定了投資仍是穩(wěn)增長的關(guān)鍵，所有政策放松來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑也是自然的選擇。如今，溫總理已經(jīng)提出要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，這無疑是給出了新一輪經(jīng)濟(jì)放松的信號。

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