如果今天我們站在月球上看地球,會看到一張嚴(yán)重失衡的資產(chǎn)負(fù)債表:資產(chǎn)急劇貶值,負(fù)債逐漸提高。

　　爆發(fā)于美國的次債危機(jī)演變成席卷全球的金融危機(jī)以來,全球證券化的財富貶值了50萬億美元,其中股市蒸發(fā)了32萬億美元,包括原材料、石油等大宗商品在內(nèi)的資源儲備貶值了50%-80%,企業(yè)和家庭財富的貶值有許多無法量化,至少貶值20%-30%。

　　與此同時,全世界的負(fù)債在過去兩年內(nèi)沒有減少一分錢,各國政府為了應(yīng)對危機(jī)紛紛注入流動性。錢從哪里來？無非是通過舉債。

　　全球資產(chǎn)負(fù)債表的失衡既是危機(jī)爆發(fā)的結(jié)果,但也給出了解決危機(jī)的方向。如何使資產(chǎn)負(fù)債表重新恢復(fù)平衡呢？只能是把世界財富再吹起一個大泡泡,并以通貨膨脹使負(fù)債相對下降,下降到可承受的水平,使世界恢復(fù)平衡。

　　世界已從生存經(jīng)濟(jì)進(jìn)化到發(fā)展經(jīng)濟(jì)或成熟經(jīng)濟(jì)階段,財富形態(tài)發(fā)生了重大變化,通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫與我們形影相隨。

　　事實(shí)上,現(xiàn)代政府把通貨膨脹制造業(yè)變成了過去50年的新興產(chǎn)業(yè),政府的經(jīng)濟(jì)角色已從亞當(dāng)斯密時代的“守夜人”變成了凱恩斯時代的職業(yè)人,具有消費(fèi)者,投資者和貨幣發(fā)行人的三重功能,兼顧充分就業(yè),適度通脹和金融體系的穩(wěn)定。而要實(shí)現(xiàn)這三大目標(biāo),貨幣發(fā)行的總量必然越來越多。

　　用中國的“五行”來看今天的財富,土地和勞動等傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價值屬性是“金木”,感覺很實(shí)在,它們是逐漸升值的,證券化資產(chǎn)的價值屬性則屬于“水火”,它們會沸騰為泡沫,也會“蒸發(fā)”為“塵土”。所以說投資如赴湯蹈火,因?yàn)楫?dāng)今世界越來越多的財富離開“金木”形態(tài),轉(zhuǎn)變?yōu)樾仑敻坏摹八稹薄?p>

　　如果說實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財富本源是土地和勞動,虛擬經(jīng)濟(jì)的財富本源是預(yù)期和交易,那么今天的財富有多少來自土地和勞動？多少來自交易和預(yù)期？對于企業(yè)和家庭而言,前者是有意栽花,后者是無心插柳。

　　我們回頭看過去積累的財富,無論是家庭還是企業(yè),都無法逃脫一個隱形的“二八定律”,80%來自于資產(chǎn)溢價,只有20%來自于勤勞致富。天道酬勤、勤儉持家的觀念遇到了挑戰(zhàn),擁有財富的多少,常常取決于能否在資產(chǎn)升值和貶值的周期波動中及時轉(zhuǎn)換。

　　過去二十年,中國企業(yè)迅速崛起了,從資產(chǎn)溢價的角度看,改革開放使中國企業(yè)獲得了轉(zhuǎn)軌溢價,全球化時代格林斯潘吹起的大泡沫又使得中國企業(yè)分享了全球化溢價。這兩個巨大的溢價使許多企業(yè)的發(fā)展脫離了主營利潤驅(qū)動的軌道,轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)溢價驅(qū)動的模式,不少企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是賬面賺錢,但實(shí)際上并不賺錢。

　　在資產(chǎn)溢價驅(qū)動的企業(yè)發(fā)展模式中,初級班的企業(yè)看現(xiàn)金收支表,是在成本/收益分析的基礎(chǔ)上追求主營業(yè)務(wù)利潤;中級班的企業(yè)看資產(chǎn)負(fù)債表,經(jīng)營從利潤驅(qū)動變成現(xiàn)金流驅(qū)動,而現(xiàn)金流的傳統(tǒng)定義變了,人們常說的所謂現(xiàn)金流經(jīng)常是指資金鏈,所以“不怕沒錢賺,就怕鏈子斷”;高端班的企業(yè)開始經(jīng)營表外業(yè)務(wù),在風(fēng)險/回報分析的基礎(chǔ)上追求企業(yè)的融資能力。

　　如果把主營利潤、資產(chǎn)溢價、融資能力這三項(xiàng)分別比喻為企業(yè)的一根扁擔(dān),兩個籮筐,哪個因素在企業(yè)經(jīng)營中作為扁擔(dān),就決定了企業(yè)的主營業(yè)務(wù)風(fēng)險。扁擔(dān)一斷,企業(yè)就會突然死亡。選擇哪個因素當(dāng)扁擔(dān),決定企業(yè)不同經(jīng)營模式。今天,約80%企業(yè)是拿著資產(chǎn)溢價當(dāng)扁擔(dān),也就是用經(jīng)營性現(xiàn)金流置換資產(chǎn),用資產(chǎn)溢價置換融資,再用融資能力和資產(chǎn)溢價支撐著企業(yè)經(jīng)營。

　　過去30年,全球經(jīng)歷了資產(chǎn)溢價的上升周期,現(xiàn)在突然進(jìn)入了資產(chǎn)貶值的下降周期。在金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移之時,企業(yè)不僅主營業(yè)務(wù)在萎縮,資產(chǎn)溢價和融資能力也都在下降,進(jìn)入了資產(chǎn)貶值的下降通道。企業(yè)由于資產(chǎn)泡沫破裂而死亡的狀態(tài),有些類似于急性心肌梗塞引發(fā)的“驟死癥”,完全不同于傳統(tǒng)企業(yè)馬拉松式的漸進(jìn)式死亡。

　　索羅斯說,市場在絕望中落底,在歡樂中升騰,在瘋狂中毀滅。政治家和金融家玩的游戲我們改變不了,我們只能順勢而為。金融危機(jī)已經(jīng)從金融華爾街傳遞到了次歐洲,從虛擬經(jīng)濟(jì)傳遞到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)各行各業(yè),并深刻地影響了每個企業(yè)和家庭。但這個資產(chǎn)大幅度貶值的周期終將結(jié)束,我們要耐心等待下一個資產(chǎn)溢價的上升周期,等待全球資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)平衡。

　　2009年雖是充滿不確定性的一年,但只要度過今年,你就獲得了下一個資產(chǎn)溢價上升周期帶來的機(jī)會。

　　金融危機(jī)使全球證券化財富蒸發(fā)了50多萬億美元,但中國只占其中的2萬億-3萬億美元,所以從相對財富角度看,中國是相對財富迅速成長的國家。

　　在全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的階段,一定會是中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑復(fù)蘇。原因主要有四點(diǎn):一是中國的金融體系沒有崩潰,還有刺激經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)空間;其二是原材料和能源價格的暴跌使中國的成本優(yōu)勢顯著上升;其三是在宏觀政策調(diào)整方向后,市場信心正在恢復(fù);其四是股市房市已經(jīng)企穩(wěn),主流群體的消費(fèi)開始恢復(fù)。當(dāng)然,中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑復(fù)蘇不能脫離全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定,也就是說,在美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和東歐陰云消散之時,就是中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑復(fù)蘇之日。

　　較近的好消息是,3月15日,美聯(lián)儲主席接受采訪表示,美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)沒有再度出現(xiàn)蕭條的風(fēng)險,不會再有大型銀行倒閉,如果政府能幫助銀行系統(tǒng)恢復(fù)信貸投放,當(dāng)前這場經(jīng)濟(jì)衰退會在年底結(jié)束。較近格林斯潘也說,美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,頭先要看房價止跌,其次要看股市反彈為國民經(jīng)濟(jì)注入信心,樂觀估計是在今年底開始企穩(wěn)反彈。

　　如果把房價止跌和股市反彈作為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號,從投資人的角度看,預(yù)計上半年的機(jī)會將是購股票,下半年的機(jī)會將是購房子?，F(xiàn)在部分地產(chǎn)商還在負(fù)隅頑抗,不原意接受政府的降價暗示和政策引導(dǎo)。國家GDP的增速已經(jīng)從12%下降到8%,股市也從歷史高點(diǎn)一度跌去了70%,所以房價下跌20%-30%應(yīng)該不足為怪。

　　由于房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),房價筑底放量就可說是中國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的標(biāo)志。所以說,當(dāng)前股市正等待房價下跌,房價不跌到位,股市也不好意思上漲,房價調(diào)整到位就給股市奠定了起跳的踏板,也就釋放了復(fù)蘇的信息。（理財周報專欄作者 國金證券頭席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 金巖石）

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