進(jìn)入5月后，受經(jīng)濟(jì)減速超預(yù)期影響，政策風(fēng)向迅速轉(zhuǎn)變，決策層把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。在“穩(wěn)”字為先的大旗下，發(fā)改委加快項(xiàng)目審批速度，政府投資重回市場(chǎng)焦點(diǎn)，各地官員再度跑部錢進(jìn)，一切看起來都是那么的熟悉。說來有趣，近些年來，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)雖然一直都是“保增長(zhǎng)、控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”這九字真言，但從各項(xiàng)政策的實(shí)施效果來看，結(jié)構(gòu)的調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到位，通脹控來控去仍頑如牛皮，只有這經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，稍露了減速的苗頭，說保便能保住。這也是集中力量辦大事的好處，上馬幾個(gè)大項(xiàng)目，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總能落袋為安。

　　回顧歷次保增長(zhǎng)戰(zhàn)役，降息都是必不可少的要件。2008年，為應(yīng)對(duì)突如其來的次貸危機(jī)，央行在三個(gè)月中四次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，降幅累計(jì)達(dá)189個(gè)基點(diǎn)，其中，僅11月26日一次便下調(diào)了108個(gè)基點(diǎn)。大規(guī)模的降息潮拉開了4萬億財(cái)政刺激的序幕。相比之下，此輪預(yù)調(diào)微調(diào)中，央行的動(dòng)作要小得多，只采用數(shù)量型工具，三次降低存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，并沒有動(dòng)用價(jià)格型工具，基準(zhǔn)利率依然維持在2011年7月的水平。這種謹(jǐn)小慎微表明，決策層吸取了2008年開閘放水的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，預(yù)調(diào)微調(diào)并沒有在利率層面上進(jìn)行，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)利率工具只字不提，也印證央行并未把后者納入考慮的范圍之中。

　　但隨著預(yù)調(diào)微調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)降息預(yù)期重燃。5月29日，中金公司發(fā)布報(bào)告稱，降息較早可能在6月出現(xiàn)，次降息預(yù)計(jì)采取非對(duì)稱形式，單方面下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，但次降息存款利率的下調(diào)將不可避免；興業(yè)銀行也持類似觀點(diǎn)，稱如果信貸增長(zhǎng)乏力，央行可能采取非對(duì)稱降息形式，較早在6月份進(jìn)行；債券市場(chǎng)的反應(yīng)也體現(xiàn)了降息的意圖，一年期央票二級(jí)市場(chǎng)收益率由5月11日的2.99%銳減至29日的2.55%，與基準(zhǔn)利率相比，隱含將近4次降息空間。
　　不過，觀察央行的態(tài)度，并未對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生反應(yīng)，顯得高深莫測(cè)，避免透露一星半點(diǎn)的政策意圖。在市場(chǎng)利率走低同時(shí)，公開市場(chǎng)正回購利率穩(wěn)如泰山，反映出當(dāng)前央行貨幣政策調(diào)控仍以數(shù)量工具為先、慎用價(jià)格工具的態(tài)度。因若希望引導(dǎo)利率下行，正回購利率也應(yīng)下調(diào)，從歷史來看，后者一般跟存款利率掛鉤，多數(shù)情況下主動(dòng)下調(diào)正回購利率都伴隨著降息。
疑惑隨之而來，歷年的保增長(zhǎng)都離不開降息，而現(xiàn)在當(dāng)“保增長(zhǎng)”變?yōu)?ldquo;穩(wěn)增長(zhǎng)”，這基準(zhǔn)利率是降還是不降？
　　分析當(dāng)前的貨幣環(huán)境，信貸需求疲軟應(yīng)為較好的寫照，5月前三周，四大行新增人民幣貸款僅為人民幣340億元，可能7年來頭次無法完成既定新增信貸目標(biāo)。從理論上看，為提振信貸需求，的確有必要下調(diào)基準(zhǔn)利率。但若結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)，降息手段的出臺(tái)則沒有那么簡(jiǎn)單。從目前的形勢(shì)看，央行降息與否，除了與經(jīng)濟(jì)放緩有關(guān)外，通脹因素是個(gè)重要因素。在“4萬億”刺激政策之后，通脹壓力就成了宏觀政策的陰影。今年3月CPI同比為3.6%，4月下降為3.4%，5月的還未公布，一般估計(jì)會(huì)繼續(xù)下降，但應(yīng)該仍在3%之上。如果CPI回落到3%以下并保持穩(wěn)定，降息的窗口就會(huì)真正打開。在我們看來，綜合考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩的形勢(shì)以及通脹壓力的減輕，中國(guó)如果打開降息窗口并不令人奇怪。
　　較終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：
　　放松貨幣政策已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，降息作為一種政策選擇，可以提上議事日程。至于具體什么時(shí)候降息，這仍然需要根據(jù)形勢(shì)來相機(jī)決策。

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